招商地产3季报点评:第3季度销售回款较多,业绩保障度高

第3季度业绩环比明显下滑或与结算规律有关。公司第3季度营业收入环比下降16.70%;第3季度实现归属于母公司所有者的净利润环比下降32.08%。公司第3季度业绩的下滑或与公司结算规律有关。

销售费用率有所提高。前3季度,公司的三项费用率为3.90%,较上年同期提高了0.59个百分点。三项费用中,销售费用占比提高较明显,增幅达0.58个百分点。整体来看,公司三项费用率控制较好。

3季度销售收入大幅增长。第3季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金64.96亿元,环比增加48.11%,增速较上年同期提高30.89个百分点。截至3季度末公司预收帐款140.74亿元,较今年中期增加了17.79%;预收帐款占上年度营业收入的比重为102.12%。公司3季度销售收入增速较高,预收帐款占比较高,全年业绩所定度较高中长期资金压力渐显。尽管短期借款和一年内到期的非流动负债大幅增加,但由于公司3季度销售业绩较好,销售回款较多,截至3季度末,公司短期可用资源足以偿还公司短期债务;从资产负债率来看,截至3季度末,公司资产负债率为66.95%,较中期提高了1.47个百分点;净负债率47.31%,较中期提高了0.02个百分点。公司短期资金压力尚不明显,但中长期资金压力渐显。

估值与预测。公司2010年实现每股收益1.17元。我们预计公司2011-2012年每股收益约为1.58元和2.00元。按10月18日的收盘价15.69元计算,对应的市盈率分别为13.40倍、9.96倍和7.85倍,估值合理。给与“推荐”评级。

风险提示。房地产项目销售不畅的风险