荣盛发展半年报点评:成长依旧

投资建议:

预计公司13年~15年EPS分别为1.51元、1.90元和2.50元,目前股价分别对应10.4X、8.2X和6.3XPE。公司仍是地产板块少数几个仍能保持销售、业绩双双稳定增长的成长标的之一,过去几年已不断向市场展示了自己的雄心和执行力,我们认为公司的高成长还将持续,维持“强烈推荐”评级。

要点:

业绩符合预期。上半年公司实现营业收入76亿元,同比增长38%,其中房地产结算收入74亿元;实现归属于母公司所有者净利润11亿元,同比增长34%;EPS0.60元。业绩符合预期。

上半年签约金额104亿元(+53%),维持全年签约金额240亿元(+33%)的判断。上半年公司签约面积178万平米,签约金额104亿元,同比增长53%;销售回款96亿元,同比增长66%,已完成年初计划的54%;销售均价5827元/平米,与12年均价基本持平。我们维持公司13年销售额240亿元的判断,增长33%。

扩张积极,拿地取向有所变化。13年至今,公司已获取土地建筑面积380万平米,已完成年初计划650万平米的近6成;土地款75亿元,平均楼板价约2000元/平米,较12年整体拿地楼板价上升约60%,主要原因在于12年公司在临清、聊城、临沂等三四线城市获取项目较多,而13年拿地集中于二三线城市,这是公司拿地取向的第一个变化。第二个变化在于项目拓展以现有城市深耕为主,截止目前公司已进入17个城市,几乎已达到现有管理架构的上限,纵向深耕比横向扩张更符合公司的实际发展状况。

财务安全,短期流动性压力较大。期末,扣除预收款后的资产负债率为46%,处于行业平均水平;净负债率118%,高杠杆特性依旧;账面货币资金是短期借款与一年内到期非流动负债之和的44%,短期流动性存在一定的压力。

再融资放开的真正受益者。8月13日,公司公告因筹划重大事项开始停牌,我们认为极有可能涉及再融资事宜。再融资能够有效降低资金成本,影响上市公司长期盈利水平,公司过去3年公司平均ROE超过27%、ROIC超过12%,经营质量高效,是再融资放开的真正长期受益者。

风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。