首开股份:优势继续发挥,短板逐步弥补

事件:公司公布中报

结合首开中报和我们前期调研,我们推荐首开股份,看好其的理由主要是以下三个方面:

良好的融资和拿地能力:

首开有很强的融资时点把握能力,在09年以来为数不多的股权融资时间窗口内成功增发46.15亿元,从09年底到10年上半年取得45亿元信托融资。

目前现金账面仍有123亿元,未来2-3年是业绩释放期

公司现有未结算权益土地储备1206万平米,京内土地储备仍有500万平米,除去115万平米保障房和限价房,仍有近400万平米高毛利的商品住宅项目,足够在未来3年以上的时间为公司贡献业绩。

短板逐步得到弥补、组织架构的调整更利于管控

从调控后小户型项目东都汇、智慧社等项目销售良好的情况看,已显示出了公司在营销上能力的提升。同时,公司已将三级公司管理架构改为二级,我们认为,在首开目前外地项目相对比较分散的情况下,这种层级模式有利于快速贯彻总部目标和任务,提高管理效率。

销售面积下半年有望明显增长:

上半年公司归属于上市公司股东净利润8.76亿元,比去年同期增长173.57%,其中,2幅土地开发转让结算收入为上半年的业绩提供了超过一半的贡献。上半年销售签约面积34万平米,签约金额59亿元,占公司今年计划销售面积95万平米的36%,主要是由于上半年推盘量也仅占全年的1/3,下半年计划推盘120万平米,我们预计下半年销售量会比上半年有明显的增长。

利用市场调整加快土地储备,开始试水商业地产等业态

今年1-8月共新增土地权益建筑面积303万平米,而去年全年新增土地储备是275万平米,今年半年已达到去年全年的规模,预计下半年公司将继续积极增加优质土地储备。 首开在外地的项目中已经开始尝试各种类型的业态,如新取得的绵阳项目,包含度假酒店、配套商业的物业。

业绩高锁定,公司竞争优势应获得溢价

上半年已结算营业收入34亿元,目前账面预收款53亿元,两者相加已完全锁定2010年预测营业收入的120%。我们预测10-11年EPS为1.15、1.67元,PE15、10倍,从10年PE看,估值并没有特别的优势,但我们认为公司的上述优势将使得公司有实力保持业绩较高速的增长,给予买入评级。