北京城建:北京土地价格上升提升公司价值

公司中报结算收入稳定增长。公司2013年中期实现营业收入27亿元,同比增长81.87%;净利润49亿元,同比增长24.94%,核心净利润同比增长41.65%,净利润率为17.8%,每股收益0.55元,同比增长24.94%。公司业绩保持稳定增长。

项目周转速度下降。公司2013年上半年实现合同销售额39亿元,同比下降32%,上半年存量资产周转率为0.13,同2012年相比,公司周转率大幅下滑。龙头企业上半年存量资产周转率分别为0.25左右,同龙头企业相比公司周转率也较低。

北京仍是公司主要收入来源,当地土地价格上升提升公司价值。公司主要土地储备和上半年新增土地储备均位于北京市,上半年结算项目首城国际、世华泊郡和筑年华均位于北京市,北京仍然是公司未来主要业绩来源地。2013年上半年,北京市土地平均拍卖价格上升至8838元/平方米,同比上升51%,环比上升36%,尽管公司上半年项目周转速度下降,但北京市土地价格上升提升了公司内在价值。

股权投资项目经营良好。公司投资的项目经营良好,其中国信证券(4.9%)、北科建(14%)上半年分别实现净利润0.34亿和4.7亿元。

定向增发加快业绩释放。公司拟定向增发4.16亿股,募集约39亿元用于投向北京世华龙樾项目、北京海梓府项目、北京上河湾项目、北京平各庄土地一级开发项目以及补充流动资金,增发价格不低于9.38元/股。定向增发将提升公司资金实力,加快项目开发建设速度,从而加快公司业绩释放速度。

业绩预测与估值分析。预计未来三年每股收益分别为1.5元、1.7元、2.3元,对应动态市盈率分别为7.1倍、6.4倍和4.7倍,公司RNAV为18元/股,目前股价相对RNAV折价40%,参照行业龙头企业2013年动态市盈率,按照2013年8倍市盈率计算,公司合理价值为12元/股,北京市房屋价格上涨迅速,参照行业龙头平均20%的RNAV折价,按照20%的RNAV折价计算,公司合理价值为14.4元/股,目前公司股价仍有33%以上的上升空间,给予公司买入评级。

风险因素:政府限价等政策影响公司项目周转速度。