招商地产:积极扩张,稳健成长

招商地产前3季度实现营业收入161.5亿元,同比增长29.5%,净利润24.2亿元,同比上涨16.0%;每股收益1.41元。我们小幅下调公司2012-14年的每股收益至1.87元、2.39元和2.96元,稳健的财务帮助公司在弱市中保持了积极的扩张速度,维持对A、B股的买入评级,维持A股目标价格24.58元,B股目标价格上调至17.64港币。

前3季度净利润同比增长16%,单季净利润同比增长95%。报告期内,导致公司毛利率增长净利率下降的主要原因是:(1)计提了上海佘山珑原2亿元的存货减值损失;(2)三项费用均有不同程度的上涨,并且三项费用率由去年同期的3.9%上涨2个百分点至目前的6.0%;(3)所得税费用同比上涨41.3%。

全年预计销售额约300亿元。前3季度,公司共完成销售额247.1亿元,已超过年初目标,其中3季度完成销售85.8亿元。我们维持全年300亿元合同销售的预测。

财务表现稳健,弱市扩张积极。3季度末,公司资产负债率70.5%;净负债率22.5%,远低于行业平均水平。前3季度公司共补充项目资源293万平方米,成交总价约97亿元,占到销售额的39%,快速扩张野心显露无遗。

评级面临的主要风险:n房地产市场销售表现低于预期。