北京城建:公司销售收入有待世华龙樾项目推动

公司三季度结算收入快速增长。公司2013年三季度实现营业收入37.95亿元,同比增长74%;净利润6.2亿元,同比增长49%,核心净利润同比增长63%,净利润率为16.5%,每股收益0.7元,同比增长50%。公司业绩保持快速增长。

三季度合同销售额大幅增长,全年预计低于预期。公司2013年前三季度实现合同销售额约52亿元,同比下降21%,三季度公司实现合同销售额约13亿元,同比增长60%。公司主要项目所在地北京、重庆和成都市场景气度高,有利于公司销售保持快速增长。世华龙樾二期入市时间待定,将对公司短期内合同销售额有影响,如果世华龙樾二期推迟入市,公司全年合同销售额将受到影响,预计将低于预期。

世华龙樾二期入市时间待定,推后开盘预计能实现股东利益最大化。北京市场供应偏紧,2013年前三季度价格同比上升26%(中指院),北京市新调控政策偏向“市场归市场,政府归政府,通过增加供应调节市场房价”的总思路,因此,短期内我们认为北京市在供应偏紧的情况下价格仍有上升空间,价格上涨幅度足以弥补周转率下降带来的效率损失,公司从而实现股东利益最大化。

业绩预测与估值分析。公司基本面未发生较大变化,预计未来三年每股收益分别为1.5元、1.7元、2.3元,对应动态市盈率分别为7倍、6倍和4.5倍,公司RNAV为18元/股,目前股价相对RNAV折价40%,参照行业龙头企业2013年动态市盈率,按照2013年8倍市盈率计算,公司合理价值为12元/股,北京市房屋价格上涨迅速,参照行业龙头平均20%的RNAV折价,按照20%的RNAV折价计算,公司合理价值为14.4元/股,给予公司买入评级。

风险因素:货币收紧影响行业景气度。