阳光城:净利润超预期推动估值修复,股权激励及拿地体现长期优势

事件:

2011年1月12日公司公告拟推出3165万份股票期权激励计划,授予股份占公司目前总股本的5.9%。行权价格为8.97元/股。本激励计划公布前一交易日阳光城收于8.79元/股。本次激励计划激励对象总人数为79人,占公司目前在册员工总数的10.51%。有效期为6年,在授予日满一年后,分五期行权,行权比例均为20%。

2011年1月13日,公司公告2010年全年业绩,净利润约48200万元,同比增长165.76%;基本每股收益为0.90元,同比增长-16.67%。同时公司公告海南子公司以人民币12548.478万元竞得海南土地一宗,土地使用面积:90931平方米,土地用途:商服用地,容积率:≤0.8,折合楼面地价1725元/平方米。

核心观点:

一、我们认为:公司股权激励较为宽松,能够起到显著地稳定管理层并实现专业化管理的作用。根据我们测算,为完成净利润增长目标,需要未来五年净利润至少分别为3.07亿元、4.11亿元、5.12亿元、5.29亿元、6.29亿元。这远远低于我们对于公司未来业绩增长的预期,股权激励在利润方面的要求较为宽松。但我们认为,行权价格也会督促管理层能够勤勉尽责维护公司的利益。在资本和专业成为房地产公司最主要的要素的环境下,对于公司管理层非常重要,公司的股权激励计划无疑会支持公司快速成长。

二、公司2010年业绩高于我们预期,估值水平又有大幅度降低,对应目前的股价静态PE仅为9.79倍。同时据我们调研所知,公司参与开发(占权益49%)的常州绿都万和城项目,首次推案近千套,已经基本售罄,共售出988套,成交面积111553平方米,成交金额7.72亿元。福州阳光新界项目自2010年11月开盘以来,也销售了328套,合计成交金额2.93亿元;主力销售楼盘阳光理想城的揽香组团、揽月组团和香郡组团也都开盘基本售罄,销售金额也在4亿元左右。2010年底的热销局面将有力支撑2011年的结算业绩。虽然2010年结转超出我们预期,但鉴于公司项目年底的热销,我们维持公司业绩持续增长的判断。

三、公司在海南增加土地储备,印证了先设立公司再进行拿地的逻辑。我们可以看到公司已经设立了子公司但尚未拿地的区域还包括北京、兰州、南宁、太原等地,未来公司很可能在另外四地演绎同海南一样的故事。在管理提升的背景下,公司快速周转开发会进一步推升公司业绩。

我们维持公司买入评级,6-12个月目标价12.5元。