招商地产:调结构已见成效

事件:

上半年,公司实现营收161亿元,归属于上市公司股东的净利润25亿元,分别同比增长60.00%和108.98%,实现基本每股收益1.49元。

投资要点:

产品结构调整助力销售业绩稳步增长:2013年公司新推项目更多的是面向改善型需求,上半年公司销售金额200亿元,同比增长24%,根据中报披露情况,我们测算公司现房大户型产品销售额约仅为25亿元,而新推产品销售额约为175亿元,去化率超过80%,有力地提升了公司销售业绩。

新开工平稳推进,土地市场相对保守:上半年公司新开工232万平方米,完成全年计划的57%;同时,与其他龙头相比,公司在土地市场表现较为保守。上半年拿地支出58亿元,占同期销售额的29%,我们认为,现房大户型产品去化缓慢在一定程度上影响了公司在土地市场的表现。

毛利率下滑幅度低于我们预期:鉴于2012年度价格调整、项目土地成本上升等因素,我们预计公司2013年结算毛利率将有所下降。上半年,公司结算毛利率为47.65%,较年初下降近3个百分点,降幅略低于我们的预期,这主要是由于降价现房大户型产品去化低于预期所致,考虑到这部分产品总量依然可观,公司未来结算毛利率仍将受到影响。

投资建议与评级:

我们上调公司2013-2015年EPS分别为2.57元、3.14元和3.95元。虽然现房大户型产品的滞销对公司的经营形成一定拖累,但鉴于公司产品结构向改善型需求调整已迈出实质步伐以及2013年新开工的大幅增长,我们依然看好公司发展前景,维持公司“买入”评级。

风险提示:

行业政策波动;项目结算低于预期。