万科a13年报点评:业绩增长理想,派息比例大幅提升

业绩增长理想 派息率大幅提升。13年实现营收1354亿,同比增31%;归属净利润15.12亿,同比增20.46%,基本每股收益1.37元。业绩增长理想。13年度分红派息,每10股派送4.1元,股息同比增长127.8%。派息率高达30%,较12年15.8%的比例提升近一倍。

年度销售金额高达1700亿 但整体结算毛利下降较明显。13年销售面积1489.9万平,销售金额1709亿,分别增长15%和21%,年度销售金额再创新高。结算毛利22.31%,较12年下降3.53个百分点。但净资产收益率仍然保持在历史上的高点,与2012年持平。

探索轻资产运营模式 努力提升净资产收益率。13年获取项目中,约66%的项目为合作、联合方式获取。未来更倾向于在合作项目中不控股,但通过输出管理和品牌,以轻资产模式支持更大的经营规模,获得更大的市场份额,同时提净资产收益率。另外,这一模式也更利于公司摆脱过分依赖股权融资来支撑增长,提升回馈股东的能力,从而更能获得资本市场青睐。

估值与投资建议。万科13年整体经营情况维持行业领先状态,销售及结算增长维持较理想水平。但毛利率有一定幅度下降,这与行业整体状况一致。我们认为公司未来将通过提升生产、经营、管理效率,压缩控制成本,同时以轻资产运营模式,以求提升资产回报率。同时公司积极寻求海外融资,获得一定比例的低成本资金,优化负债结构,在业内也相对领先。未来B股转H股成功,公司更能对接香港成熟资本市场,助其加快国际化步伐,也将有利刺激公司在A股中估值的提升。预测14-16年EPS分别为1.61元,1.93元和2.25元,对应当前股价PE分别为4.5倍,4倍和3倍,估值跌破历史最低水平,维持公司“推荐”投资评级。

风险提示。政策调控高于预期 销售低于预期