世茂股份2011年年报点评:销售业绩未达标,期待今年能有改善

2011年净利润增长35%、EPS1.01元,略超预期去年实现营收和净利润分别为56.9亿和11.8亿元,分别同比增长24.5%和35.4%,EPS1.01元,比预期的0.96元略高,略超预期原因:公允价值变动收益增厚EPS0.10元,超预期。

物业销售业绩低于年初目标,但其他业务增长明显①去年房地产销售合同签约额52.6亿元、面积34.3万平,受调控、银根紧缩及工期延迟影响,未达成年初设定的80亿元目标;新增土地储备折合建面139万平;②房地产租赁营收增长37.2%、百货业务营收增长167%、影院营收增长287%,截止去年末公司已完成了6家世茂广场、5家世茂百货、10家世茂影院、11家世天乐乐城的开业运营。特别值得一提的是影院业务,报告期内新增6家门店共46块银幕,至此在各地共有10家门店、84块银幕,座位数1.06万个,去年为近140万位观众提供观影服务,实现票房收入同比大增359%。

财务尚属稳健,收益质量有所提升期末公司净负债率仅为41%,扣除预收款后的资产负债率为54%,货币资金/(一年内到期的非流动负债+短期借款)为1.07,显示出较优的资债结构和良好的短期偿债能力;扣除非经常损益后的ROE11.02%,好于2010年的8.84%,扣除非经常性损益后的净利润/净利润为86.37%,好于2010年的73.09%。

2012年经营目标稳中求进,我们预计目标达成是大概率事件今年公司房地产销售目标是金额70亿元、面积46万平,分别同比增长38%和34%,由于公司大部分在售项目是商业地产,不限购、不限贷,加上今年银根比去年宽松许多,预计上述目标达成是大概率事件。在影院投资方面,公司还将争取获得院线资质。

融资需求势必增强市值管理动力,维持推荐评级公司股东股权质押比例高:同一实际控制人的第一、第二和第三大股东股权质押比例已分别超100%、88%和100%,融资需求势必增强市值管理动力,且百货和院线业务逐渐成熟也有望推升估值。预计12-14年EPS分别为1.33/1.69/2.03元,RNAVPS26元,P/NAV0.43,维持“推荐”评级。