环保及公用事业周报:三季度来水超预期,继续聚焦火电+水电

三季度来水超预期,水电发电量稳步增长。根据长江电力公告,第三季度长江上游溪洛渡水库来水总量为790.69亿立方米,较上年同期偏丰20.68%;三峡水库来水总量为2178.40亿立方米,较上年同期偏丰30.32%;公司第三季度总发电量约827.88亿千瓦时,同比增加9.85%;前三季度总发电量约1641.06亿千瓦时,同比增长4.5%。

公司三季度来水超预期,三季度来水量与发电量存在一定程度的背离,主要是为确保下游防汛安全,在汛期通过统一调度进行了泄洪。截至9月底,溪洛渡和向家坝水电站均已达到2018年的蓄水目标,为后续水电持续出力奠定基础。由于大型水电增值税实际税负超过12%的部分即征即退政策取消,全年预计影响20亿左右收入。但三季度来水超预期,提升水电资产盈利能力,有助于维持公司业绩稳定性。

供给侧改革+需求侧稳中向好,电力供需形势持续改善。供给方面,电力行业在国企改革和供给侧改革的大背景之下,停建缓建煤电产能和淘汰落后产能步伐有望加快,预计2018-2020年间每年煤电新增装机在3500-4000万千瓦之间。需求方面,考虑到宏观经济总体平稳,电能替代稳步推进,2018-2020年的全社会用电量有望保持中高速增长。电力供需形势持续向好,煤电机组利用时数有望改善。煤电去产能力度超预期,有利于行业集中度和效率提升,利好业内龙头。此外,国家发改委和能源局联合发布《关于积极推进电力市场化交易,进一步完善交易机制的通知》,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升。煤炭供给侧改革彰显成效,迎峰度夏期间煤炭旺季不旺,迎峰度冬之前或淡季更淡,长期看好煤价逐步回归绿色合理区间。随着优质产能供给不断增加,煤炭产量稳步提升,铁路运输保障能力不断增强,中长期合同签约率不断提高,火电盈利状况有望好转。

继续聚焦水电+火电。水电板块的高分红、高股息率潜质受到市场青睐,考虑到水电项目运营期间的资本开支较少,预计高分红或可持续。我们判断,2018年电力行业将在火电业绩修复、水电持续改善的共同影响下,进入全方位的业绩上升趋势,电力板块行情有望迎来机遇。建议重点关注【长江电力】【桂冠电力】【华能国际】和【华电国际】。

美对华加强核电技术出口管控,实际影响有限。美国能源部近期发布《美国对中国民用核能合作框架》,对于2018年1月1日以前的技术转让以及AP1000、CAP1000建设的设备,都将推定批准;对与美国有直接的经济竞争,例如华龙一号,以及CAP1400的美国专有设备,都将推定不批准。禁令对AP1000采取宽松态度,且在建AP1000项目较大部分核心设备均实现国产化制造,在建项目预计不会受到影响,未来也存在继续获批可能。禁令对自主核电技术限制趋严,考虑三代核电技术的设备国产化率较高,影响比较有限。

持续关注环保板块宽信用落地。财政面,今年以来,积极的财政更加积极,根据财政部数据,中央政府在基础设施建设上投入4094亿元,占年度预算的94.2%,这些项目重点是创新的基础设施与生态环境保护项目,生态环境财政支持力度不减。信用面,2018年以来,央行先后四次降准,货币政策边际上有所宽松,累计释放增量资金2.3万亿元,不断优化流动性结构,增强金融服务实体经济能力,利好信用环境边际宽松。建议持续关注“宽信用”的落地,信用宽松利好环保企业项目推进和业绩释放。建议关注在手订单充足的【碧水源】【博世科】【国祯环保】。建议聚焦具有优秀现金流的运营类环保标的和监测设备标的,建议分别关注【龙马环卫】和【聚光科技】。

投资组合:【长江电力】+【桂冠电力】+【华能国际】+【华电国际】+【中国核电】。

风险提示:政策推进不及预期,动力煤价上涨,水电来水不及预期。