策略周评:打破脸谱化认识,外资也买成长

前期报告《坚定看多成长》中,我们结合基本面、流动性、估值、资金面和市场面等维度分析了看多成长的逻辑,而根据路演反馈,就资金面而言投资者对外资流入是否会削弱成长风格有一定疑虑。事实上,我们关注外资已久,也发现国内投资者对外资存在较强的脸谱化认识,即外资偏好大盘蓝筹,然而情况果真如此吗?我们将结合外资持仓的板块、行业和市值等角度对此进行分析。

打破脸谱化认识:外资也买成长 近年来随着A股国际化进程的加快,外资异军突起,成为影响市场的关键变量。从数据上看,截至2018年三季度,剔除一般法人后,陆股通持仓比例已达10.1%,QFII持仓比例达3.4%,而基金持仓比例从2008年的84.1%降至26.6%。考虑到未来MSCI扩容和纳入富时罗素,外资对A股的影响愈发重要。

就板块而言,以QFII为代表的外资其实更偏好创业板和中小板。第一,从静态数据上看,尽管陆股通在板块配置上显著超配主板,但从QFII和A股的对比看,QFII创业板超配、中小板超配、主板低配。第二,从动态变化看,由于陆股通数据披露约束难以展开,仅从2018Q3相较于2017年的变化而言,创业板配置比例已经提升;从QFII持仓来看,与A股2016年以来主板占比持续提升相反,QFII主板市值占比从2012年以来便持续下降,创业板配置比例更是逐年提升。

从动态变化来看,我们观察到QFII的TMT板块市值占比从2012年以来持续提升,即便A股的TMT板块市值占比从2015年以来持续下滑。 陆股通对创业板的配置在近两个月显著提升 从静态数据单一维度来看,外资似乎是偏好蓝筹,这也正是市场的脸谱化认识。但是如果综合动态变化,外资显然同样也喜欢成长。

前文中我们结合板块和行业的动态变化对QFII的分析对此进行了印证,陆股通数据披露年限较短无法详细展开。但是结合近期陆股通各板块持仓的月度变化,11月以来陆股通对创业板持仓市值环比上升17.8%,高于主板和中小板;10月份陆股通对创业板的持仓市值环比下降12.2%,显著低于主板和中小板的降幅;而7月至9月,陆股通对创业板的持仓市值的月度变化相较于主板和中小板仍处劣势。即便考虑分板块的股价波动,也可以明显看出,陆股通对创业板的配置在近两个月显著提升。

市场观点:坚定看多成长 10月22日以来低价股和绩差股再次实现显著且持续的收益,结合当前的市场背景,基于历史复盘的规律性经验,我们认为这是市场结束熊市进入牛市的启动阶段。除了上述论据外,关于经济基本面、估值、流动性和资金面的分析,我们在7月8日的《致胜时刻-市场已经进入历史性底部区域》等报告中已经进行详细讨论。就后续结构的把握而言,我们在8月20日的报告《以史为鉴:接下来A股的最大特征在于成长股展开有序上涨》中进行了详细论述。以史为鉴,接下来A股将进入磨底阶段,会呈现“轻指数、重个股”的特征,在此阶段,成长股将展开有序上涨。下一轮牛市的内核在于反映“经济转型驱动的企业盈利质量提升”,产业升级和消费升级是寻找成长股的核心方向。蓝筹股下半年受制于短周期经济回落仍缺乏向上动力。

风险提示:美国贸易保护措施超预期;通胀上行超预期。