华策影视三季报点评:符合预期,龙头优势明显

毛利率持续改善,龙头优势明显。

公司三季度单季整体表现符合预期,实现收入13.94亿元,同比增长86.84%,实现归母净利润6644.5万元,同比增长99.87%,实现扣非归母净利润4081.4万元,同比增长118.78%。其中报告期内毛利率持续改善,前三季度毛利率29.03%,同比增长1.93%,得益于公司头部剧产品的质量提升而带来的剧集溢价。此外,公司报告期内的预收账款为13.83亿元,同时应收账款较年初平稳增加9.72%至44.16亿元,反映出公司在产业链中议价能力的增强,龙头优势明显,将有利于持续改善公司现金流状况。

我们认为,在针对明星薪酬的调整及IP市场价格下降的双重影响下,公司18年下半年开始筹拍的剧集将迎来成本端的下降,有望充分体现在19年及之后的业绩报表中。

聚焦全网剧业务,Q4多部大剧将确认收入。

公司18年充分实施了聚焦全网剧业务的战略,Q3累计实现收入的剧目是《天盛长歌》、《为了你》、《盛唐幻夜》、《创业时代》、《最亲爱的你》、《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》,头部化、经典化趋势明显。预计Q4还将有《平凡的荣耀》、《宸汐缘》、《绝代双骄》等十部大剧确认收入。

我们认为,公司强大的宣发制作能力将充分受益行业洗牌,产业链话语权也将随之增强,头部地位稳固。而由公司SIP战略带来的强者生态效应,将有望助推多个新版块出现增长点,如通过网络剧培养艺人经纪,通过优质内容撬动网络广告和海外版权销售市场,有望进一步协同公司业务发展,增厚利润。

盈利预测及估值

我们认为,华策影视基本面不断优化,“护城河”加深,将首享市场集中度提升和头部剧提价红利。经过两年在头部剧市场的深耕细作,公司将迎来业务发展的黄金时期。同时,在电视剧业务的带动下,艺人经纪、广告、版权外销等有望出现新的利润增长点,强烈推荐关注。我们预计公司18-20年eps为0.43、0.58、0.71元,目前股价对应PE为24X、18X、15X,推荐投资者积极关注公司业务布局,维持买入评级。

风险提示

演员价格调整不明显,流量采购成本上升,互联网平台采购价格下降。