东方电气:盈利水平改善明显,期待海外与新能源持续拓展

产量总体平稳,但盈利水平改善明显

2018年前三季度公司发电设备产量18.23GW,同比下降27.5%,这主要是因为公司发电设备产量以终端发电口径统计,去年发电机产量较多达到23GW,而配套锅炉、汽轮机产量较低,导致统计口径发电设备产量基数偏高达到约25GW,而今年前三季度锅炉、汽轮机、发电机三大主机产量较为平衡均为17GW左右,考虑价值量差异,总体生产较为平稳。公司产品毛利率水平改善明显,综合毛利率水平同比提升1.29个百分点,致毛利较去年同期提高约2.8亿元,环比来看综合毛利率水平提高7.7个百分点,且主要板块清洁高效发电设备、可再生能源装备板块毛利率水平回升明显。

海外业务与可再生能源持续突破有助弥补国内销售下滑

鉴于国内煤电装机增速放缓的情况,公司积极拓展清洁能源及海外业务,并均取得一定进展:核电方面,取得欣克利角C核电站常规岛汽轮机低压外缸设备、核岛重型支撑设备供货合同;气电方面,中标华电青岛、清远项目,保持50%市场占有率;风电方面,中标福清兴化湾6万千瓦海上风电项目,并于埃塞俄比亚、古巴、俄罗斯等国取得海外突破;传统火电领域再度获得汉纳维恩EPC项目,对应公司订单金额约22亿美元。前三季度公司新接订单228.34亿元,同比增长23.6%,且从总体结构来看,新接订单中非清洁高效能源占比约57%,显著高于在手订单约35%比例。我们认为,公司整体业务调整已见成效,后续收入结构有望持续优化。

维持“增持”评级

我们预计,2018~2020年,公司将实现当前股本下EPS0.35、0.43、0.53元,对应19.6倍、16.3倍、13.1倍P/E。当前P/B仅为0.8倍,于行业内偏低,在手货币资金显著高于当前市值,且基本无有息长期负债。

风险提示:行业景气度或持续走低,国内外业务发展或低预期。