华电国际三季报点评:成本控制有效,全年业绩有望大幅改善

需求仍具韧性,利用小时数继续提升

2018年前三季度,公司累计发电1551.91亿度,较去年同期增长8.79%,我们测算公司旗下机组平均利用小时数约为3150h,较去年同期提高约150h,其中燃煤发电利用小时数达到3585h,较去年同期提高210h,显示出较强的需求韧性。此外,从主要地区经营情况来看,根据我们测算,公司旗下位于山东的火电机组2018年前三季度利用小时数约为4100h,较去年同期提升30h,考虑2018前三季度山东地区火电利用小时数整体下降130h,我们认为这在一定程度上反映了常规火电机组对燃煤自备电厂的替代,考虑山东地区自备电厂规模仍大,这一趋势仍有助公司山东地区内火电机组利用小时数变动保持优于整体的水平。

燃料成本控制卓有成效,全年业绩有望大幅改善

结合半年报情况,公司上半年燃料价格变动幅度大致在3.5%左右,前三季度公司毛利率水平为12.6%略高于上半年12.4%的毛利率水平,据此推断公司三季度燃料价格基本与二季度相当,符合动力煤现货市场变动情况,燃料成本控制卓有成效。近期六大电厂日耗已回落至50万吨左右水平,显著低于去年同期,煤炭优质产能释放充分,这将有助煤炭供需形势的缓和,助力煤价回归合理区间,带动公司业绩大幅改善。

盈利预测及估值

我们预计,公司在2018~2020年将实现19.05亿元、34.69亿元、38.75亿元净利润,当前股本下EPS0.19元、0.35元、0.39元,对应20.7倍、11.4倍、10.2倍P/E。给予“买入”评级。

风险提示:煤炭价格下降程度或不达预期;火电去产能力度或不达预期。