歌力思深度报告:从内生增长到多品牌迭代的时尚龙头

公司简介:主品牌稳健成长,多品牌矩阵丰富差异化发展

公司多年专注高端女装的经营,上市前专注主品牌歌力思的运营,上市之后开启了多品牌运作战略,通过收购获得了5个源自欧美、风格突出的高端轻奢品牌,实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖。主品牌的店效增长和新品牌快速孵化共同推动公司13-17年营收及业绩复合增长30.38%、21.96%。目前公司收入规模居于可比公司前三,未来有望打造国内首个多品牌高端时尚龙头。公司股权集中,高管持股平台和股权激励实现利益深入绑定。

行业特征:M型消费社会利好高端消费,多品牌矩阵是必行路径

M型消费社会下,消费能力的分化和消费习惯的趋同有望利好高端消费。从高端女装规模来看,女性购买力的提升是推动高端女装行业的驱动因素;从消费习惯的角度来看,个性化消费的崛起叠加购物中心的渠道变革,使得个性化品牌迎来放量。从竞争格局来看,单个高端品牌的发展空间较小,市场集中度较低,同时,消费升级的大趋势下,单一品牌难以满足消费者的需求。因此,打造多品牌矩阵是中高端女装集团是提升市占率的必行路径。

业务亮点:主品牌仍有成长空间,多品牌优势强化

首先公司主品牌的店效仍有提升空间,通过一系列的年轻化转型和渠道的优化有效地扩大了人群基数,并通过精准的营销策略和导购零售能力的提升拉动了购买转化率,且在精细化会员管理制度下有效提升了连带率。此外,公司以外延收购为方式的多品牌战略明确,形成了以企划为基石,各个品牌保持独立,集团内形成了资源共享的可持续正循环,竞争优势得到强化。

风险提示

整体零售环境恶化、主品牌同店下滑、多品牌培育不达预期。

投资建议:短期业绩确定性高,长期享平台龙头溢价,给予“买入”

短期收购品牌有望通过展店加速成长,业绩确定性高,有望迎来估值切换;长期随着多品牌运营能力得到进一步验证,有望享受多品牌平台带来的溢价。预计公司18-20年的EPS分别为1.12/1.34/1.59元,对应的PE为15/12/10倍。综合考虑绝对估值以及可比公司相对估值,给予公司六个月目标价21.28-23.08元/股,较当前公司股价有31%-43%的估值空间,给予“买入”评级。