伊利股份:东南亚加速布局,预计国际并购进入加速期

事件

公司公告,公司全资子公司金港控股拟收购泰国THECHOMTHANACOMPANYLIMITED(下称乔玛纳公司)96.46%的股权,交易初始对价8056万美元(约合5.6亿元人民币)。

点评正文

尽管并购将一定程度提振公司冰淇淋业务收入端,不过较蒙牛冰淇淋优势仍难言在扩大通道中。从两强角度来看,2011-2017年两强冰淇淋业务增速均有所放缓,其中蒙牛因职能制改革原因下降更快,伊利则缓步下降。2016年后两强冰淇淋业务增速在内部管理提升、宏观经济提振及中高端产品结构优化基础上均不约而同有所回升。从伊利收购金额来看,我们预计并表后将一定程度提振伊利冰淇淋业务收入端,并有望形成与蒙牛冰淇淋业务差距优势,但2018年蒙牛印尼工厂开业后预期海外放量也有望扭转这种差距优势拉大。因此尽管未来两强冰淇淋业务收入争夺战之火预期将在东南亚熊熊燃起,但我们认为两强冰淇淋业务差距仍难言在扩大通道中。

东南亚市场加速布局,预计海外营收占比将加速提升,同时国际并购节奏加快,预计进入加速期。2018年两强均不约而同加大在东南亚市场布局,其中蒙牛在最大冰淇淋市场印尼布局工厂,公司此次在第二大市场泰国布局收购。伴随两强在国内冰淇淋市场进入冷链逐步下沉及产品结构优化阶段,东南亚市场借助一带一路也同时并举进行,预期将为两强海外营收占比提升贡献力量,并预计推动比例加速提升(预计两强目前海外营收占比均较小)。继公司今年7.30日公告宣布将收购巴基斯坦FaujiFoodsLimited不超过51%的有表决权股份及控制权,仅过4个月即宣布布局泰国冰淇淋业务,我们认为公司国际并购节奏呈现加快趋势。展望2020年公司千亿规划及多元化发展战略方向,预计2020年前公司国际并购将进入加速期。

盈利调整

预计2018-2020年营业总收入分别为789.9亿元/877.4亿元/965.8亿元,同比+16.9%/+11.1%/+10.1%,归母净利分别为62.3亿元/69.2亿元/76.6亿元,同比+3.9%/+11%/+10.7%,对应EPS分别为1.03元/1.14元/1.26元,目前股价对应18/19/20年PE分别为23X/21X/19X,维持“买入”评级

风险提示

宏观经济下行、下半年原奶价升高、费用率环比上行