九州通:业绩增长稳健,Q3扣非净利润增速较上半年有所提升

Q3扣非净利润增速较上半年有所提升

公司2018年前三季度实现营业收入637.46亿元,同比增长17.05%;实现归母净利润7.71亿元,同比下降19.22%,主要原因是公司2017Q2汉阳地块旧城改建项目征收补偿款,导致上年同期非经常性损益大幅增长;实现扣非归母净利润6.84亿元,同比增长23.20%。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入212.97亿元,同比增长16.82%;实现归母净利润2.35亿元,同比上升44.89%;实现扣非归母净利润6.84亿元,同比增长30.50%,Q3利润增速较上半年有所提升。

公司规模优势明显,并在全国省级行政区规划投资建成了31个省级医药物流中心,向下延伸并设立了94家地市级分销物流中心,营销网络已经覆盖全国大部分行政区域,“两票制”背景下公司凭借规模优势、营销网络覆盖面广、积极拓展终端医疗机构客户等竞争优势,有望享受行业集中度提升带来的政策红利,持续扩大市场份额。

批发业务维持稳健增长,期间费用率稳定

分业务来看,公司医药批发及相关业务2018年前三季度实现收入611.12亿元,同比增长17.16%,一方面,公司在原有开户医院获得更多代理品种的同时积极拓展新医院开户,带动二级及以上医院市场收入维持较高增速,另一方面,受益于分级诊疗政策推进,药品销售渠道下沉,公司基层医疗机构市场销售增速加快;医药零售业务2018年前三季度实现收入14.50亿元,同比增长8.64%,公司继续整合零售连锁资源,打通线上线下业务,将线下零售业务进行统一管理,并与好药师的线上电商平台形成一体化服务;医药工业业务2018年前三季度实现收入10.54亿元,同比增长31.99%。

公司期间费用率保持稳定,2018年前三季度期间费用率为6.35%,同比上升0.11个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.20%、2.11%、0.96%,同比分别上升0.22个百分点、下降0.08个百分点、下降0.02个百分点。

医疗器械与计生用品业务保持高速增长势头

分产品来看:1)中西成药业务2018年前三季度实现收入504.07亿元,同比增长14.13%,公司推进采购模式调整、供应商分级、开拓合资供应商、拓展战略协议连锁及县域连锁业务等战略,带动中西成药业务稳健增长;2)中药材与中药饮片业务2018年前三季度实现收入24.22亿元,同比增长18.08%;3)医疗器械与计生用品业务保持高速增长势头,2018年前三季度实现收入78.47亿元,同比增长61.17%,公司全资子公司器械集团上半年收购及成立6家子公司,扩大市场覆盖范围;4)消费品业务2018年前三季度实现收入29.39亿元,同比下降8.37%。

牵手平安好医生,探索“互联网+医疗+医药”的服务链体系

2018年8月,公司与平安好医生签署了《战略合作协议书》,结成深度的战略合作伙伴关系。合作内容包括:1)平安好医生为公司下游的基层医疗机构客户提供医生助诊系统;2)合作建设智慧药房生态;3)为个人用户提供在线健康咨询、健康诊疗、电子处方、药品配送等服务;4)加大在国内健康商品的推广、海外优质健康商品跨境购等领域合作力度等。公司与平安好医生战略合作,一方面有利于提升公司对基层医疗机构客户的服务能力,强化客户粘性,另一方面有利于拓展公司零售业务的综合竞争力。

风险提示

两票制、药品招标降价等行业政策风险;医疗机构销售不及预期风险;应收账款账期延长风险

投资建议

未来六个月,维持“谨慎增持”评级

预计公司18、19年EPS为0.73、0.94元,以10月26日收盘价15.55元计算,动态PE分别为21.25倍和16.60倍。我们认为,作为全国性医药商业龙头企业,拥有营销网络覆盖面广、配套医药物流中心完善等竞争优势,在“两票制”、分级诊疗等政策背景有望持续享受政策红利,拓展新增客户的同时强化原有客户的销售额增长,为公司业绩持续增长提供推动力。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。