一心堂:业绩符合预期,门店扩张逐季改善

业绩符合预期,期间费用率同比有所下降

公司2018年前三季度实现营业收入66.19亿元,同比增长18.15%;实现归母净利润4.19亿元,同比增长32.46%。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入23.27亿元,同比增长19.30%;实现归母净利润1.26亿元,同比增长26.30%,公司聚焦“少区域高密度网点”策略,持续推进连锁门店的区域布局,在老店稳健内生性增长的基础上,维持较快的门店扩张速度,新店培育完成后逐步释放业绩,为公司业绩增长提供推动力。公司2018年前三季度销售毛利率为40.87%,同比基本持平。公司2018年前三季度期间费用率为31.61%,同比下降1.50个百分点,其中:1)销售费用率为26.97%,同比下降0.74个百分点;2)管理费用率为4.11%,同比下降0.56个百分点;3)财务费用率为0.53%,同比下降0.20个百分点。随着公司门店数量稳健增长,区域市场规模效应进一步体现,区域供应商整合能力不断增强,带动公司整体运营效率、盈利能力持续提升。

门店扩张逐季改善

截至2018年9月底,公司拥有直营连锁门店5,471家,同比增长9.22%,受并购标的成本增加影响,公司门店收购业务放缓,2018年新增门店以自建为主,前三季度净新增门店405家,正在筹备门店174家。分季度来看,公司2018Q1-Q3净新增门店分别为89家、198家、207家,门店扩张速度逐季改善,考虑到公司目前正在筹备门店174家,预计公司2018年全年净新增门店有望达到600家以上。

云南以外区域门店数量占比为37.47%,同比上升0.62个百分点,公司精耕西南市场,其中川渝市场在经历公司整合、培育后经营效率显著提升,川渝市场整体2018Q1实现盈利,川渝区域2018H1市场销售占比为12.98%,交易次数同比增长45.76%,客单价同比增长1.29%,预计川渝区域市场销售占比将持续扩大。

风险提示

门店扩张速度不及预期风险;并购的新门店经营、整合不及预期风险;两票制、分级诊疗等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险

投资建议

未来六个月,维持“谨慎增持”评级预计公司18、19年EPS为0.94、1.16元,以10月22日收盘价23.90元计算,动态PE分别为25.34倍和20.63倍。我们认为:1)公司深耕云南区域市场,门店布局密集度高且盈利能力强,保持稳健的内生性增长;2)公司持续向云南省外重点区域(川渝、华南、华北等)推进,通过标准化门店运营体系、区域规模直营等竞争优势,保障了较强的门店连锁复制能力,目前川渝市场已实现盈利,随着云南省外区域市场销售占比逐步扩大,持续为公司贡献业绩弹性。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。