益丰药房:新兴纳入益丰管理体系,未来业绩高增长可期

事件描述

2018年三季报公布,前三季度公司实现营收46.66亿,同比增长36.46%,归属于上市公司股东的净利润3.09亿,同比增长40.23%,归属上市公司股东的扣非净利润2.89亿,同比增长33.24%。

事件点评

三季度费用率抬升,净利润增速放缓。公司第三季度实现营收16.72亿,同比增长41.69%,归属上市公司股东净利润0.84亿,同比增长27.78%,归属上市公司股东扣非净利润0.82亿,同比增长24.05%。前三季度公司主营业务毛利率38.54%,同比提升0.03pct,净利率6.88%,同比提升0.35pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为27.49%、3.54%、0.26%,同比变动分别为0.14%、-0.53%、1.01%。单季度公司净利率5.02%,同比下降0.48pct,主要由于9月份并表河北新兴后,新增门店增加费用拉低了公司整体的利润率,从而导致公司第三季度净利增速低于收入增速。

新兴纳入益丰管理体系,未来业绩高增长可期。第三季度公司净增门店743家,其中新开153家,收购604家,关闭14家。前三季度公司净增门店1183家,新开404家,收购813家,关闭34家,截至报告期末公司门店总数3242家(含加盟店130家)。公司门店之前集中在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市,随着公司收购石家庄新兴药房,公司版图将扩张至华北地区。新兴药房9月份并表,随着新兴药房纳入益丰的管理体系,其盈利能力将逐步提升。

投资建议

预计公司2018-2020年EPS分别为1.13,1.52和1.93,对应PE分别为39.69倍,29.51倍和23.24倍,维持“增持”评级。

风险提示

1.处方外流低于预期;2.新店盈利能力不及预期;3.政策风险。