食品饮料复盘报告之二:食品具有防御性,龙头戴维斯双击

经济下行,消费支出放缓,非耐用品、食品防御性强。在美国、欧洲经济下行时期,居民消费支出增速大幅下滑。美国、欧洲消费下行的主要原因是:1、居民财富减少,消费意愿下降:经济下行期间,人均可支配收入增速下滑,而房产、股票价格急速下滑共同导致居民财富减少,财富减少、失业率飙升抑制消费意愿,使得消费增速下滑;2、信贷收缩:消费信贷收缩,消费者信心不足,提前消费意愿减少。但在消费下行期间,非耐用品、食品由于是生活必需品,受经济周期影响较小,消费支出相对平稳,波动较小,稳定性较强。

大盘下跌时,必需品、食品防御性强。美国、欧洲经济下行时,大盘都出现大幅下滑。非必需消费品指数波动较大,有时跌幅小于大盘,有时跌幅大于大盘;而必需消费品和食品由于消费受经济周期影响小,因此市场表现上跌幅皆小于大盘,表现相对平稳,且部分时期内可以逆势上涨,体现了较好的防御性。细看必需消费品和食品防御性强的原因:1、市场大跌期间投资者追求稳定性更强的必需消费品和食品,给予它们更高的PE水平,使得二者PE跌幅较小,且部分时期内PE可以逆势上涨;2、必需消费品和食品EPS受经济环境影响较小,仍能持续稳定增长。双重作用下必需消费品和食品波动小,防御性强。

龙头雀巢多元化、全球化并进,长期表现优于大盘。全球食品龙头雀巢的企业发展路径是:单品起家扩张-多品类运营-全球化布局。雀巢以乳制品等业务起家扩张,后通过兼并收购、合作等方式开始品类多元化进程,并经历了前期广泛铺开,后期精准对焦的变化过程;最后大力发力于新兴市场,完善全球布局。经济下行期间,龙头企业并购活动更频繁。在市场表现上,短期大盘下跌期间,龙头EPS稳定增长、PE因投资者给予确定性高的品种估值溢价而逆势上行,因此使其抗跌性强;长期龙头企业EPS、PE皆上行,具有戴维斯双击效应,长期表现优于大盘。目前国内宏观经济不确定性较强,中美贸易战形势扑朔迷离、居民加杠杆下消费环境仍旧面临挑战。建议优选竞争格局稳定,量价提升空间大的乳制品企业;在公司选择上建议选择品牌力、渠道力、产品力强的行业龙头如伊利股份、蒙牛乳业等。

风险提示:食品安全事件、经济消费环境持续低迷等。