地方政府债务现状、监管路径与2019年融资渠道展望:铅华洗尽依丰盈,正本清源终有时

债务现状:显性新增与隐性认定并行显性债务角度,18年10月底地方政府债务余额为184043亿元,未使用限额为25931亿元,非政府债券形式的债务存量为2565亿元。推测10月份可能有不少于374亿元的或有债务被政府债券置换。预计未来在债务限额管理体系下,显性债务保持债务总量平稳增长。此外,我们推测地方可用举债上限余额分别为5.44万元(债务率法)和20.10万元(负债率法)。隐性债务角度,推测全国隐性债务体量在32.6万亿(负债端法)到52.7亿元(资产端法)区间。

偏门渐阖:隐性债务化解与应对措施化债途径包括预算收入、基金收入、国资盘活、自有偿还、转企债务、机构协商、破产清算。预计2017.7.15前和之后的隐性债务在全国范围内需通过8-10年化解(浙江省为5年),其中2017.7.15以后的隐性债务在全国范围内需通过5年化解(浙江省为3年)。

正门徐开:地方融资思路与19年展望

专项债角度,18M8后的新增专项债中占比超70%,以土储、棚改、公路为主。未来地方债专项化仍是趋势,项目收益债有待深化;PPP项目需识别是否“以财政资金偿还或政府提供担保”。未来需通过财政部等部门顶层设计,消除其新增隐性债务的风险;政府购买“棚改”服务或退出历史舞台,未来棚改将纳入政府中期预算安排,融资鼓励棚改专项债或PPP项目模式,项目关键在于能否实现收益平衡为主,从而影响国开行、农发行继续提供贷款。

与地方政府相关的企业债务渠道,此前101号文对新增项目的融资着眼于“补短板重大项目”,并未对基建全面放行。银行贷款放量仍受到隐性债务监管与问责的约束,地方与银行博弈仍将持续;城投债券则考虑到19年全年城投债到期回售体量较大(叠加18年12月份的体量后可达到1.42万亿,占目前存量19.27%),未来再融资发行需求仍存,但净融资难做突破;非标融资难以形成增量,且相关非标18年屡有违约(云南、天津、陕西、内蒙古、湖北、贵州、四川);融资租赁则由于商租监管权限移交至银保监,叠加违规举债问责压力或将导致未来城投借助该渠道融资进一步收紧。

风险提示:地方政府债务化解不及预期,宏观基本面加速下滑