中国生物制药2018年三季报点评:新产品拉动增长

三季度业绩符合预期:前三季度公司实现收入157.3亿人民币,同比增长37.4%;净利润22.0亿人民币,同比增长22%;每股盈利17.74分,同比+14.2%。公司在手现金63亿元。扣除泰德并表影响:前三季度收入同比+18.3%,Q3单季收入同比+26%。三季度收入增长加速主要是由于新产品放量拉动增长,安罗替尼6~9月预计贡献近8亿元收入。

新产品拉动抗肿瘤线产品高增长:抗肿瘤产品收入23亿元,同比大幅+85%,占收入14.6%。新产品中安罗替尼非小细胞肺癌适应症,预计6-9月贡献近8亿元收入,新适应症(软组织肉瘤)获得优先审评资格,有望于明年上半年获批。随着谈判进入医保乙类目录、更多适应症获批,安罗替尼有望成为公司抗肿瘤条线重磅品种。其他产品布局全面,地西他滨、伊马替尼收入同比+37%,达沙替尼收入同比+51%。新产品中硼替佐米三季度获批至9月底收入近4000万元,来那度胺有望于19年获批上市。

肝病产品增长疲软、心脑血管产品稳健增长:公司肝病产品实现收入50亿人民币,占公司收入31.8%,同比减少2.6%,增长疲软。核心产品恩替卡韦系列产品中润众增长3.4%;恩替卡韦新剂型新产品天丁片增长10%,甘泽增长19.5%。预计润众全年维持低个位数增长。公司心脑血管产品实现收入21亿元(扣除泰德并表影响,收入约为13亿元同比+19%),厄贝沙坦/氢氯噻嗪片、瑞舒伐他汀钙量增价减,同比分别增长27%和15%。

研发进入收获期:公司是港股医药板块研发标杆,前三季度研发投入17亿人民币,占总收入11%且全部费用化。公司目前拥有八大研发平台:抗肿瘤、抗病毒、镇痛、呼吸感染、生物药、心血管、微循环和现代透皮贴剂平台。在研产品482件(约有40个处于报产阶段,重组凝血八因子、布地奈德等大品种有望于19年上市)整体来看,公司潜力品种众多,产品布局有序,创新药和仿制药并重,研发实力强劲。

维持买入评级,目标价下调至10.6港元:维持公司18-20年的EPS 分别为0.24/0.31/0.39元,对应18-20年P/E为25/20/16x。受创新药估值回调、带量采购等政策影响,医药板块估值回调明显,公司质地优秀,是国内第一梯队研发型药企,享受估值溢价,给予公司19年30倍P/E,下调公司目标价至10.6港元,维持“买入”评级。

风险提示:药品带量采购风险,招标价格压力,审批政策风险。