银轮股份:客户持续拓展,新能源热管理突破合资配套

事件:公司公告与长安福特汽车有限公司签订BEV-A纯电动车平台的电池冷却水板定点供应合同,预计2021年开始供货,生命周期内总供货量约24万套。

客户持续拓展,合资首次突破。公司自2021年起,供应长安福特BEV-A纯电动平台的电池冷却板,我们按照单车配套价值500-800元测算,预计量产周期内带来1.2-1.9亿收入增量。公司进入新能源领域以来,已有高低温水箱、电池冷却、水空中冷器等新能源产品,客户包括特斯拉、广汽、吉利等。此次合作是公司新能源热管理产品首次供货合资品牌新能源汽车配套,对公司开拓其他新的同类客户有积极的作用。

原材料价格回落,成本端压力稍缓。公司前三季度实现营收38.1亿元,同比增长23.4%,归母净利润2.8亿元,同比增长18.1%,毛利率25.0%,同比减少1.3pp。钢、铝、铜等是公司的主要原材料,合计成本占比超30%,受累于原材料价格上涨,公司盈利端一直承压。根据业绩指引,公司预计2018年归母净利约3.6~3.9亿,同比增长15.1~24.7%,对应2018Q4单季度净利0.8-1.1亿。2018年7-9月,铝价(核心原材料)自高位略有回调,对盈利改善有所贡献,公司单季营业成本在收入占比75.1%,环比-0.8pp,毛利率24.9%,环比+0.8pp。9月以来,铝价持续回落,成本端的压力稍缓,有望保障Q4的盈利能力。

排放标准提升利好尾气处理业务。我国从2017年开始在全国范围内强制执行国五排放标准,并将在2020年执行国六标准。应对国六标准的解决方案中,公司的SCR、DPF、DOC等产品均为必要组件,EGR也将有较大需求。目前公司的后处理客户涉及福田、潍柴、江淮、玉柴、康明斯、纳威斯达等商用车及工程机械厂商。

员工持股稳步推进,自有资金回购彰显公司发展信心。公司第一期员工持股计划参与448人,员工缴款1.0亿,公司配套奖励基金800.0万元,合计总金额为约1.1亿,目前已在二级市场购买公司股份456.3万股,占总股本比例为0.6%,成交金额3398.4万,均价约为7.4元,完成率30%左右,持股计划稳步进行。公司拟自有资金回购不超1亿元公司股份,最高限价9.0元/股,若全部以最高价回购,预计可回购股份数量为1111.1万股,约占公司目前已发行总股本的1.4%,回购规模较大,拟回购价格高,体现了管理层对主营业务未来的发展前景以及盈利能力的信心。

盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润3.9/4.6/5.5亿,EPS分别为0.48/0.58/0.69元,对应估值为15倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动风险、乘用车业务开拓或不及预期、尾气减排政策或不及预期、新能源汽车热管理业务或不及预期。