固定收益衍生品策略周报:债市短期调整压力已部分释放,后续调整空间可能不会太大

国债期货策略 方向性策略:展望后期,近期债市虽有技术性调整,但实质性的利空因素并未看到,在融资收缩和经济下行的压力下,利率还存在下行空间。 当前市场,影响利率方向的主要逻辑仍未改变,货币政策的“宽松”依然会延续下去,而融资收缩的局面也未见好转的迹象。在这一条件下,利率向下的方向不应该出现改变,可继续关注后续经济金融数据的表现。短期来看,可关注G20中美会晤情况对债市的影响。 另外,过去一周,债市的调整压力有所释放,短期即使继续调整补缺,幅度也不会很大,按过去一周平均IRR计算,TS1903的理论价格范围是100.01-100.22,TF1903的理论价格范围是98.77-99.20,T1903的理论价格范围是96.65-97.38。

期现套利策略:

(1)IRR策略:过去一周,从中债估值的角度来说,2年期现券表现强于期货,而5年期和10年期国债期货整体表现强于现券。其中,TF1903合约的IRR水平上升较为明显;T1903合约因为CTD券的切换,其IRR水平有所下行,不过单从180019.IB的角度来说,其IRR水平还是有所上行的;TS1903合约的IRR略有下行。 值得注意的是,在各合约可交割券中,老券的IRR水平已接近3%;另外,按照中债估值来看,160014.IB的IRR水平已达到了3.6%左右,建议投资者可以关注并把握这一IRR策略机会。

(2)基差策略:过去一周,各可交割券的净基差出现分化。考虑到目前IRR下行的动力有所减弱,相应地,国债期货净基差上行的概率也将出现下降。 跨期价差方向策略: 随着1812合约临近交割,其流动性逐渐下降,当前阶段,国债期货上跨期策略的可操作性不强。 跨品种策略: 后续来看,如果市场机构对经济的悲观程度不断放大,或者经济的实际下行压力确实能在数据上有所体现时,即使货币政策整体保持宽松状态,利率曲线仍有可能因为长端下行过快而变平。 不过,从历史经验来看,收益率曲线受短端影响的程度更大,在货币政策仍将维持宽松的背景下,若市场对经济的悲观预期并未明显增强,我们依然可以阶段性地进行曲线增陡策略。一个较好的操作思路是:当资金利率每次回升至公开市场操作利率上方时,再考虑进行做陡曲线套利操作。