中曼石油:专注海外钻井服务,战略延伸上游采掘

投资要点:

专注海外钻井一体化服务,长期受益于强劲油气需求

油价低迷期,上游勘探采掘资本开支呈现下降趋势,而现有开发致密油资源占比的提升,要求增加额外投入。预测截止2040年,油气全球需求增量合计达到4060~4700万桶油当量/天,可持续需求将给勘探采掘与油服领域提供长期稳定支撑。公司专注于海外低成本区块及高难度钻井一体化服务有望受益于油服行业持续增长。

业务结构毅然转型,采掘技术与销售渠道反哺成长

公司依靠比国际同行更出色的技术能力和服务,获取大客户认可,收获了一系列高毛利率订单,2018年订单正式结束导致利润下滑。公司正开启向多元化客户转型,进入的市场容量以翻倍速度增长,上半年除俄气外的营收增长速度超180%,全年在手订单预计超过30亿元,匹配毛利率同步改善业绩有望修复至2016年水平。公司主营向上游采掘与下游销售拓展,温宿区块勘探进展喜人,2019年储量报告将展示其潜力。

投资建议:首次覆盖给予“推荐”评级

公司2018~2020年归母净利润分别为1.90、2.96、6.63亿元,对应EPS分别为0.47元、0.74元和1.66元/股,对应公司最新收盘价PE数分别为40.2、25.8和11.5倍,相比行业平均水平,属于合理偏低估值标的,考虑业绩修复及新增业务弹性大,给予“推荐”评级。

风险提示

石油价格跌至低位并持续较长时间的风险;生产过程及分包管理的风险;地缘政治及外汇货币敞口风险;温宿区块资源量或开发进度不及预期的风险。