债券研究报告:社融信贷均不及预期,宽信用格局尚需时日

2018年11月13日,央行公布10月金融数据,10月新增人民币贷款6970.00亿元,同比增加338.00亿元,1-10月累计值达13.84万亿元,同比多增2.18万亿元。社融增加规模7288亿元,比去年同期下降4716亿元,如果按2次(7月及9月,下同)调整之前的口径来看,10月社融增量为5787亿,较现在口径降低1501亿元。而从存量口径来看,10月社融存量为197.89亿元,增速收于10.23%,不及前值(按原口径计算,增速为8.61%,增速持续下滑)。10月末,广义货币(M2)余额179.56万亿元,同比增长8.00%,前值8.40%。

点评: 新增信贷:票据短期贡献较大,楼市疲弱信贷难起。2018年10月新增信贷达到6979.00亿低于预期的水平,环比下降了6830亿元,但同比增长338.00亿元。10月信贷变动有呈现两点特征:第一、从同比角度来看,10月新增信贷上行的338亿主要系票据发力所致,票据融资持续回暖系两方面原因所致:一方面、强监管促使融资渠道受限,票据以其灵活性以及可获取性的优势为资金需求方所青睐。另一方面、票据业务交易可为银行提供廉价存款以及手续费,银行也因此乐见其成。第二、从部门角度来看,非金融企业信贷力度下行最为严重(10月对新增信贷同比拉动为-9.64%),预计于下半年以来房地产市场承压,“金九银十”成色不足相关。

社融:社融大降超出预期,宽信用格局尚需时日。以统计局公布的新口径显示10月社融增长7288亿元,同比下行397亿元。新口径下10月社融余额为197.89万亿,同比增速为10.23%,较9月10.60%的增速下行了0.37个百分点。从分项角度来分析:10月社融增速的下行主要系强监管下非标资产的下行所致,特别是信托以及委贷分别较9月下行了0.13和0.05个百分点,未贴现的银行承兑汇票也下行了0.02个百分点。因此10月社融的下行系需求疲弱致使限贷低迷、地方专项债发行减缓以及强监管至非标下行三方面共同作用所致。

M2:10月M2同比增速为8.0%,较上月下行0.4个百分点。10月M2的下行可以从三方面考量:第一公开市场操作上,10月央行净回笼6615亿元,对M2产生一定拖累。第二、外汇占款上,10月人民币处于贬值通路,带动外汇占款同环俱降,对M2产生压力。第三、10月本身为纳税大月,财政存款较上月有所增长。除此之外,从存款角度来看:10月企业存款大降,显示需求不足拉低M2增速。