新宙邦三季报点评:稳扎稳打,三季度稳定增长,符合预期

公司2018前三季度净利润2.08亿,同比略增2.11%,基本符合预期:2018前三季度实现营收15.5亿,同比增长21.7%,;归母净利润2.08亿,同比增长2.11%,位于业绩预告中值偏下,基本符合预期;扣非归母净利润亿,同比下降1.5%。盈利能力看,前三季度公司毛利率34%,同比下降2.8个百分点,净利率13.8%,下降2.6个百分点。

3Q2018利润及净利润率环比改善明显:3季度实现营收5.65亿元,同比增长16%,环比增长5.4%;归母净利润0.872亿元,同比增长13.8%,环比增长26.8%;扣非0.867亿,同比增17.4%,环比增36.1%。三季度毛利率为34.8%,同比下滑1.3个百分点,环比持平。扣非归母净利率15.3%,环比上升3.5个点。 电解液销量平稳增长,且溶剂紧缺,产品提价带动盈利改善。估计公司3季度电解液出货量6500-7000吨,环比增长10-20%,前三季度预期出货量1.8-1.9万吨,同比增长30-35%左右,预计全年销量2.6万吨。同时溶剂价格在8月份上涨,从低点6000/吨涨至1万以上,因此从9月开始电解液产品价格上涨2000-4000/吨左右,有望改善毛利率1-2个百分点。

公司氟化工定位高端细分领域,横纵双向拓展。海斯福今年营收实现大幅增长,主要受益于新产品和新客户如百特等的拓展,我们预计全年海斯福可贡献1.2亿利润。公司拟投资10亿福建海德投资建设1.5万吨氟材料:1)生产四氟乙烯、六氟丙烯,实现海斯福原料自供,避免价格波动;2)增加新产品,如全氟磺酸树脂、氢氟醚等高性能氟材料。一期2020年四季度投产,达产可实现收入7亿。

前三季度费用率小幅上升:前三季度,公司三费合计2.94亿元,同比增长34.42%,三费费用率为18.98%,同比上升1.80个百分点。其中,销售费用为0.71亿元,同比增长47%;管理费用为2.13亿元,同比增长34%,其中研发投入1.02亿元,研发费用/营收为6.57%,处于行业较高水平;财务费用为0.11亿元,同比下降12%。 公司流动性充足:前三季度公司存货为3.29亿元,同比增长11.7%;应收账款7.45亿元;经营活动产生的现金流量净额为1.76亿元,同比增长;投资活动产生的现金流量净额为-2.61亿元。

盈利预测与投资评级:预测公司2018-2020年净利润3.12、4.22、5.67亿,同比增长11%、35%、34%,对于eps为0.82/1.11/1.50元,对应PE分别为27x/20x/15x,给以2019年25倍PE,对应目标价28元,维持“买入”评级。

风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。