固收专题分析报告:中美利差是个事儿吗?

从历史对比看,此次中美利差缩窄是货币政策分化加深的结果,但市场对利差缩窄的接受程度不断上升。

中美10年期国债收益率之差综合反映了中美长期经济走势、通胀预期、货币环境差异、汇率因素以及跨境资本流动,单因素无法完全解释其变动。

汇率对中美利差的约束被削弱,中美利差对于国内利率的约束也进一步放松。从历史利差触底回升原因的角度:美债并不是国内债市领先指标。从经济周期的角度:中美债券的走势主要还是由自身基本面决定。从利差触底恢复速度的角度:市场对利差缩窄的容忍度在提升。从汇率贬值预期的角度:本次利差缩窄隐含的人民币贬值预期低于以往。

通过对2011年以来的四次利差缩窄后恢复过程的梳理,发现每个时期国内债券收益率的变化受海外因素的影响都有限,当前环境下,货币政策的相对变化起到主导作用。短期来看汇率贬值的预期被央行稳汇率的意图打消,长期来看,即使人民币汇率承压,只要预期中国国内投资收益可以完全覆盖锁定汇率的对冲成本,利差对于海外投资者来说还是有利可图的。在国内保持货币政策独立性的背景下,中美利差对于国内利率走势的约束也进一步放松,预计利差的中枢或将在50BP以下维持窄幅震荡,如果货币政策持续分化,中美利差很可能继续收窄乃至倒挂。

风险提示:1.美国经济过热;2.美债超预期上行;3.国内经济基本面下行超预期;4.人民币加速贬值超预期。