国电南瑞:业绩符合预期,电网基建提速带来新增量

18Q3业绩增速符合预期:2018年前三季度公司实现营收172亿元,同比增长25.23%;实现归母净利23.16亿元,同比增长35.74%。其中,18Q3单季度实现营收66亿元,同比增长34%;实现归母净利9.64亿元,同比增长19.09%。

主要业务均快速增长,期间费用和毛利率影响18Q3单季度盈利:2018H1公司电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、集成及其他业务取得高增速,分别实现营收66.5亿元(YoY+36.28%)、14.3亿元(YoY+49.58%)和2.6亿元(YoY+144.04%);受直流项目工程进度影响,继保及柔性输电业务收入下滑22.17%。Q3单季度营收同比增长34%,我们估计电网自动化和信通业务仍保持高增速,但继保及直流输电业务仍受特高压项工程进度影响有下滑。Q3单季度毛利率和净利率分别为28.02%和15.52%,较去年同期分别下滑0.76Pct和1.53Pcts。毛利率下滑主要受销售结构影响,净利率下滑还受到期间费用率的影响;18Q3公司期间费用率较去年同期上升1.97Pcts,其中管理费用和销售费用率分别上升1.63Pcts和2.09Pcts。

第三轮特高压集中建设潮到来,直流与控保业务有望重回快速增长。拉基建稳增长的背景下,能源局9月7日集中批复14条输电工程,预计总投资规模在2,000亿以上,预计将释放约468亿元主设备订单。公司在常规直流阀、柔直换流阀和特高压变电站继电保护领域处于绝对领先地位,中标率长期保持在50%以上。2018年以来,公司在特高压直流故障分析及协同处置、多端柔性直流控制保护等关键技术取得突破,将持续提升公司在特高压领域的技术实力和综合竞争力。此次核准的7条直流线路有望给公司新增特高压直流订单56亿,加上此前中标的张北柔直工程25亿元和昆柳龙±800kV三端柔直工程10.3亿元订单,公司直流与控保业务有望重回快速增长,将进一步夯实公司未来的业绩增长。

能源碎片化与电网智能化趋势利好公司成长性:能源碎片化趋势下,对配网稳定性提出要求,公司在配网自动化方面处于龙头地位,在国网前三批30个配电自动化试点工程中,承担了17个大中型城市试点建设。此外,电网智能化对实时监控和分析系统状态的能力提出要求,是公司信息通信业务高增长的主要驱动因素。18年H1及Q3电网自动化业务和信通业务的高增速也印证了这一趋势。

研发费用持续高投入,行业领先地位进一步巩固:公司前三季度研发支出9.36亿元,费用投入占比达5.5%,保持在较高水平。18年以来,公司先后突破特高压直流故障分析及协同处置、多端柔性直流控制保护、智能配电监控终端、新型“三跨”视频监控装置、通用型量子VPN和加密卡等关键技术,若未来IGBT、智能制造等新规划业务进展顺利,电网安全龙头地位将进一步巩固。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为18.7%、20.7%、21.9%,净利润增速分别为20.8%、21.3%、27.5%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为21.00元。

风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时。