多因子系列报告之十六:创新基本面因子,捕捉产能利用率中的讯号

2017年来,以往效果卓越的市值因子、量价类因子等都出现了有效性下滑的情况,价值投资的呼声也越来越高。愈来愈多的投资经理开始关注基本面因子。然而过于简单直白的基本面因子其效果又差强人意。基于这样的现象与需求,我们开始研究并推出了创新基本面因子系列报告。尝试通过一些更深入的研究,在保留直观逻辑意义的同时,更好地提取出蕴含在基本面数据中的有效预测信息。

产能利用率反映企业营运效率。产能利用率刻画了公司将生产设备用于生产工作的利用程度到底有多高。生产设备作为一种固定成本,在业务期间无论是否使用,都不会改变减少;与其相对的变动成本,购买原材料、员工工资、营销费用等,是会随着产量变化而改变的。因此对于设备等固定设施的利用率的高低一定程度上决定了最终实际平均成本的高低,利用率越高,摊销到单位产品上的平均实际成本就越低,企业的营运效率就越高。

产能利用率有预测效果但效果不强。通过将营业总成本与固定资产进行求比,以及进行滚动回归取斜率的方式,分别构造了产能利用率因子。两种方式下,产能利用率因子的IC均值皆在1%左右,而ICIR则在0.25上下,有一定预测效果但整体效果偏弱。相比之下利用滚动回归取斜率的方式得到的产能利用率因子效果会稍好一些。

OCFA因子预测能力突出。通过将营业总成本对固定资产进行滚动回归取残差的方式构造了产能利用率提升(OCFA)因子。该因子预测能力突出,月度IC均值1.73%,月度IR值0.52。基于该因子构造的多空组合在2009年至2018年6月期间年化收益7.1%,夏普比率2.18,最大回撤4.7%。

中性化后OCFA因子效果稳定。将OCFA因子与现有的主流风格因子作相关性测试,其与ROE、净利润增速正相关,相关系数0.3上下;而与BP估值、流动性呈现负相关,相关系数-0.3上下。在经过横截面回归取残差的方式剔除上述因子对OCFA因子的影响后,因子效果仍稳定,月度IC均值为1.49%,月度IR值0.53,中性化处理起到了一定信息提纯的作用。以中性化后OCFA因子构建的多空组合,年化收益5.6%,夏普比率1.93,最大回撤仅2.6%。

风险提示:测试结果均基于模型和历史数据,模型存在失效的风险。