光电转债申购价值分析:央企军工龙头,把握打新机会

条款评价:(1)债底82.97元,面值对应YTM 1.63%;(2)初始平价95.13元;(3)A股股本摊薄幅度4.08%。 上市初期价格分析:预计上市价格在[103,107]区间 光电转债规模13亿,为中盘偏小标的。发行人中航光电为军工行业的优质白马股,市场关注度较高。基本面方面,公司在深耕军用连接器领域之余,不断拓展民用领域,新能源汽车、通讯等民品业务增长迅速,未来在军品方面,受益于军费增速加快和军改落地后的订单释放,军品连接器将持续稳步增长,民品方面,新能源车及4G扩容、5G商用带来的需求增长空间较大,预计公司在未来3-5年业绩可保持稳定的增速。

本期转债初始转股价值95元,存量转债中可对标机电转债、航电转债,考虑到近期正股已经遭遇一波调整,目前股价位于低位,安全垫较足,参考存量估值,我们预计光电转债上市转股溢价率8%-12%,上市初期价格在103-107元区间。 申购价值分析:预计中签率为0.15%,具备配置价值,建议参与打新 原股东配售方面,中航光电第一大股东中航科工持股比例41.17%,参考其之前参与航电转债配售的情况,预计本期转债参与配售意愿也较强。假设控股股东满额配售,其他前十大股东50%参与配售,则原股东配售比例约52%,配售金额6.8亿,剩余可供申购规模6.2亿元。网下发行与网上发行预设的发行数量比例为9:1,并按网下配售比例和网上中签率趋于一致的原则确定最终网上和网下发行数量。

申购资金量方面,对于网下环节,每户申购上限11.7亿元,下限1000万元,参考机电、利尔转债的申购情况(有效申购户数952、478户,资金量6500、2160亿),假设本次申购户数600户,平均每户申购量取上下限中值5.8亿,则网下资金合计3500亿元。网上参考近期机电、岭南、利尔的申购情况(资金量分别为939亿、450亿、464亿),假设参与资金约600亿,则总申购资金为4100亿元,对应中签率为0.152%。 考虑到光电转债上市后初始价格预计高于面值,正股前十大股东中包含国家队,安全垫较足,转债上市后属于军工板块优质标的,具备不错的配置价值,建议投资者可积极参与打新。

正股分析

1、央企军工龙头,业绩稳健增长。中航光电是我国规模最大的军工防务及民用高端制造领域互连技术解决方案提供商,隶属于中国航空工业集团公司。公司连接器主要应用于军用航空和新能源汽车、通讯等民用领域,军民融合驱动业绩稳健增长。2018年前三季度公司实现营业收入57.8亿,同比增长28.3%,归母净利润6.97亿,同比增10.75%,扣非归母净利润6.78亿,同比增13.9%。公司预计2018全年归母净利润8.25-9.49亿,同比增0-15%。

2、军民融合战略转型,力拓新兴民品。

3、下游需求稳中向好,存货高增,订单释放业绩可期。军品领域,军费增长促军工行业景气扩张。民品领域,新能源及通讯需求增长空间仍较大。

4、配合股权激励,内在增长动力较足。