岭南股份:业绩增速远超行业,民企融资料改善

业绩增速达87.8%,远超行业平均。公司2018前三季度实现营收/归母净利分别为57.12/5.72亿元,同比+123.7%/87.8%,远超园林行业平均值42.6%/9.6%。主要原因是公司订单充足且项目进展顺利,以及上年同期未包含新港永豪子公司。同时,公司预计全年归母净利润同比+50%-85%。

水务水环境治理业务拖累毛利率,管理效率提升降低期间费用率。公司2018前三季度毛利率/净利率分别为26.31%/10.25%,较去年同期-4.49pct/-1.67pct。我们认为毛利率下降的主要原因是毛利率较低的水务水环境治理业务占比扩大拉低整体毛利率。公司前三季度期间费用率为12.91%(含研发),同比-2.09pct。管理效率提升导致管理费用率下降5.22pct至8.45%,但规模扩张让销售/财务费用率提升+1.67/+1.47pct至2.16%/2.31%。

经营性现金流好转,在账现金充裕。公司前三季经营性现金流为-1.5亿元,较2017年1-9月净流出6.7亿元明显好转,主要原因是所有项目均严格按照节点进行回款管理。因PPP项目前期费用支出增加以及支付投资款增加,公司前三季度投资活动现金流量净额为-11.5亿元(去年同期-2.9亿元)。收付现比分别为58.0%/58.3%,较去年同期-9.5pct/-39.5pct,付现比改善明显。受益于定增和可转债的成功发行,公司账上现金达17.5亿元,占总资产11.9%。公司资产负债率为69.97%,高于园林平均值62.8%。

在手订单充裕,政策再度发力支持民营企业。1)我们预计公司今年前三季度新签订单约为150亿元,在手订单或超420亿,为去年营收的8.8倍;2)公司拟以6.05元/股向383人授予不超过3000万股股票,基本覆盖公司中层管理人员及核心业务骨干等对业绩有直接影响的人员。股权激励料将使员工动力充足,叠加饱满的订单和充裕的现金,未来业绩有望保持较高速度的增长;3)10月26日国务院政策例行吹风会提到将通过推动实施民企债券融资支持工具、综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕等方式进一步改善民营企业和小微企业的金融服务。公司作为优质民营企业或将受益于政策的再度发力,融资改善料将助推公司订单结转营收及利润。

投资建议

预计公司2018/2019年EPS为0.81/1.14元,考虑目前市场风险偏好下降,下调目标价至13.7元,对应2018/2019年PE为17/12倍。

风险提示:利率上升、PPP落地风险、现金流改善不及预期。