科锐国际:三季报大增超预期,政策+技术推动内外扩张

前三季度业绩同增62%,高速增长超预期 2018前三季度,公司实现营业收入14.52亿元,同增76.02%;实现归母业绩9209万元,同增62.00%(扣非后同增52.38%),处于业绩预告的中值附近;EPS 0.51元/股。剔除Investigo并表影响,公司前三季度营收同增43.15%,归母业绩同增52.77%。

Q3单季维持高增长,内生+外延齐发力 Q3单季,公司营收同增146.20%,业绩同增79.14%,扣非后增63.60%。剔除Investigo并表影响,预计Q3单季营收、扣非业绩同增54%/41%,增速维持在高位(18H1+44%)。公司内生增长强劲,主要因大客户复购率提升、客单价提升及技术赋能带来的长尾客户延伸。外延方面,Investigo Q3收入约2.71亿人民币,同增15.5%,相比17年全年增长提速明显,预计协同效应显现。综合来看,公司毛利率下降2.85pct,预计一是毛利率较低的灵活用工业务占比进一步提升,二是Investigo的毛利率水平较低;期间费用率下降1.43pct,主要是管理费用率下降1.75pct,销售费用率则上升0.13pct(拓展二三线业务),财务费用率上升0.20pct(并购致利息收入减少)。

协同效应显现,政策+技术推动业务高速增长 社保新规有望推动灵活用工渗透率提升,科锐拥有600万人才库及10400+灵活用工派出人员(含Investigo),且自身社保等费用缴纳规范,有望强化自身龙头优势。Investigo表现良好,预计未来能进一步发挥协同作用,扩大公司海外业务,且不排除进一步海外并购的可能性。近期Caree HK减持预计是因为经纬人民币基金2020年到期,公司基本面依然向好,政策利好+技术赋能+政府及长尾客户拓展,未来有望通过内生外延提高市占率。

风险提示

并购整合不达预期,宏观经济波动,政策风险,市场竞争激烈,汇率风险。

行业高成长,海外扩张顺利,估值合理,中线“买入” 预计公司18-20年EPS0.67/0.81/0.97元,对应PE38/31/26倍。公司实力突出,海外收购业已落地,期待协同效应显现,内生增长强劲,政策利好,有望直接受益行业高成长与集中度提升。维持中线“买入”评级,建议持续关注。