荣盛石化2018年三季报点评:三季度PTA盈利提升,公司业绩落在中报预告区间内

事件:

公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入619亿元,同比增长17.8%;实现归母净利润17.8亿元,同比增长13.8%,即三季度单季度实现净利润6.6亿元。三季度业绩在公司业绩预告的15.5-18.7亿区间内,但低于市场预期。同时公司预计2018年全年业绩为20.0-24.0亿元,同比增长0-20%,即四季度单季度为2.2-6.2亿元。

点评:

2018Q3,PTA和芳烃价格大幅上涨,公司PTA环节盈利有所扩大。根据我们观测的行业数据,2018Q3,涤纶长丝POY价格上涨2604元/吨,FDY价格上涨2203元/吨,PTA价格上涨1982元/吨,PX价格上涨336美元/吨;三季度涤纶长丝POY平均价差环比缩小161元/吨,FDY平均价差环比缩小592元/吨,PTA平均价差环比扩大473元/吨,PX-石脑油价差扩大174美元/吨。三季度PTA盈利水平大幅扩大,芳烃盈利能力扩大幅扩大,涤纶长丝POY和FDY价差虽然缩小,但长丝价格大幅上涨,整体反应在效益上也是有所增厚。公司2018Q3业绩反应了PTA价格的上涨和价差的扩大,但中金石化盈利扩大不明显。

值得注意的是,公司2018年前三季度财务费用9.48亿元,同比+4.95亿元,其中利息支出为8.36亿元。受浙石化项目影响,公司长期和短期负债都有所增加。

2019年,PTA有望维持强势。

由于三季度价格的大幅上涨,下游需求的提前透支,9月下旬至今,涤纶长丝需求偏弱,产业链价格大幅下调。价差方面,PTA价差大幅收窄,但PX价差维持高位。

展望2019年,随着民营大炼化的逐步投产,国内PX产能大释放,将带来PX利润向下游“涤纶长丝+PTA”环节的部分转移,PTA环节有望维持强势。2019年PTA新增产能低于新增需求,价差有望进一步扩大;而涤纶长丝的景气度将受到下游需求是否能继续维持高位的挑战。

公司现有PTA生产能力近600万吨,PTA弹性较大;中金石化200万吨芳烃产能,在民营大炼化产能释放前,预计盈利仍可维持。

浙石化项目2019年有望达产。

公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目51%股权,一期2000万吨将在2019年达产,浙石化一期的顺利投产,对公司业绩和后续发展空间的意义重大。

下调盈利预测,下调目标价至11.25元,下调至“增持”评级。

由于公司预计的全年业绩不及我们之前的预期,并且基于对浙石化项目盈利性和转固时点的谨慎考虑,下调2018-2020年EPS为0.36元、0.48元和0.75元(原为0.47元、0.89元和1.07元)。当前股价对应的2018-2020年PE为28/21/13倍,按照2020年浙石化一期全年达产后业绩15倍PE,给予目标价11.25元,下调至“增持”评级。

风险提示:

PTA景气向上不及预期;浙石化盈利或进度不及预期;PX价差收窄;涤纶长丝行情下行。