锦江股份:加盟业务持续推进,Q3表现有所放缓

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公司发布18年三季报,前三季实现营收109.57亿元,同比增长9.23%,归母净利8.72亿元,同比增长22.51%,扣非净利6.77亿元,同比增长36.99%。

投资要点

业绩稳健增长。前三季实现营收109.57亿元(+9.23%),归母净利8.72亿元(+22.51%),扣非净利6.77亿元(+36.99%)。其中Q3单季营收40.17亿元(+7.37%),归母净利3.69亿元(+23.14%),扣非净利3.62亿元(+22.63%)。

加盟酒店收入助推增长。Q3酒店业务营收39.5亿元(+7.54%),大陆酒店收入28.50亿元(+9.99%),毛利率90%(-1pct),首次加盟费收入 1.55亿元(+21.50%),持续加盟费收入 3.98亿元(+40.78%),加盟扩店效益凸显。大陆境外酒店收入1.40亿欧元(+0.55%),即11.03亿元(+1.69%,含汇率影响)。公司预计18Q4酒店业务收入35.8-39.5亿元(+2.6~13.3%),其中大陆26.3-29亿元(+6.2%~17.1%),境外1.22-1.35亿欧元(-7.1%~+2.8%)。

Q3餐饮板块营收0.64亿元(-2.51%),毛利率50.7%(-0.28pct),上海、杭州、苏州、无锡肯德基投资收益比上年同期增加。

铂涛系业绩提速,维也纳短期或受开店加速影响。Q3铂涛酒店业务归母净利润1.86亿,同比增长49%;维也纳酒店业务净利润0.61亿元,同比下降31%。铂涛12%股权于18年1月交割,Q3增厚利润约0.24亿,剔除增持股权影响后Q3铂涛内生归母增速29.8%,公司整体内生扣非增速14.5%。

研发投入加大,销售费用率降低。销售费用率48.57%(-2.97pct),估计与关店提效,加盟收入占比提升有关;管理费用率(含研发费用)24.34%(+1.61pct),铂涛软件开发增加研发费用754万元;财务费用率2.32%(-0.25pct)。

提价节奏放缓,同店效益稳增长。前三季同店房价提升5.57%驱动RevPAR同增2.72%(18H1为3.4%)。中高端提价7.73%,高基数下增速基本与18H1持平(-0.13pct),带动RevPAR提升5.78%(18H1为6.52%),仍受出租率下滑1.59pct影响。前三季经济型提价3.42%,增速较18H1下降0.74pct,整体经济型RevPAR基本持平(+0.2%)。

境内酒店受新店爬坡、暑期延迟等影响,Q3增速有所下滑。Q3大陆酒店平均房价207.66元/间(+8.7%,增速环比下降1.9pct),提价带动RevPAR上涨4.1%(-2.1pct)至171.6元/间,OCC受宏观经济、新店爬坡、暑期延迟等影响下降3.7pct至82.65%。

中端酒店平均房价268.17元/间(+4.8%),Revpar为226.3元/间(-0.7%),OCC下降4.7pct。

经济型酒店平均房价168.18元/间(+2.1%),Revpar为137.13元/间(-2.3%),OCC下降3.7pct。

9月RevPAR提升1.78至152元/间,主要由房价驱动。9月中高端提价4.24%(-0.99pct),经济型提价1.69%(-1.58pct),中高端占比提升,结构调整下,9月整体房价提升8.71%(-0.45pct),受宏观经济波动、9月中秋假期等影响,整体出租率同比下降5.15pct至75.6%。

加盟助扩张,部署中端持续。前三季新开业酒店841家,关店342家,净增499家,其中直营减少39家,加盟增加538家。截止Q3已开业7193家,其中中端 2193家,占比30.49%(环比+2.27pct),已签约未开业3305家。

盈利预测:宏观经济波动对需求产生潜在影响,适当调整盈利预测,预计18-20年归属净利10.06(+14%)、11.84(+18%)、13.71(+16%)亿元,EPS为1.05、1.24、1.43元,对应PE为21、17、15倍。

风险提示:门店扩张不及预期,宏观经济波动等风险。