黑猫股份2018年三季报点评:前三季净利同比增长38%,毛利率有所下滑

事件: 公司2018 年三季报公告:2018 年前三季公司实现营业收入57.72 亿元,较上年同期增长22.34%;实现归属于上市公司股东的净利润4.39 亿元,较上年同期增长37.95%;三季度单季实现归属于上市公司股东净利润1.33 亿元,较上年同期增长29.14%。

点评:

1.三季度盈利增速有所下滑。受环保监管高压执法影响,京津冀周边炭黑产能多数无法保持高负荷、连续开工,上半年炭黑行业开工率一直维持在60%以下,产品价格高于去年同期,但三季度由于下游需求疲软,炭黑价格有所下滑,以及原材料煤焦油、蒽油价格上涨,公司三季度毛利率环比下降3.58 个百分点,盈利增速有所下滑。

2. 公司是国内最大的炭黑生产企业,目前产能已达110 万吨,位于国内第一、全球第三,公司在江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸和唐山、山西太原、山东济宁建立了八个生产基地,自创的循环经济效益良好,成本控制出色,并充分发挥产能规模优势,在行业最差时依然实现了盈利。

3. 目前国内经济处于下行周期,三季度下游汽车产销量惨淡,同比双双负增长。原材料方面煤焦油、蒽油由于环保限产,供应更紧张,价格仍在上涨。炭黑行业受两头挤压,毛利率恐将继续下滑。

盈利预测与评级: 汽车产销量惨淡,下游需求疲软,叠加原材料价格上行,炭黑行业毛利将进一步压缩,四季度公司盈利增速将进一步放缓,我们下调盈利预测, 预计18-20 年EPS 分别为0.72、0.89、1.02 元,维持“增持”评级。

风险提示: 下游市场增速不及预期;环保政策趋严;海外实施反倾销的风险。