华鲁恒升三季报点评:整体盈利能力仍然强劲,油价走强公司煤化工成本优势有望凸显

公司公告三季报,前三季度实现营业收入108.49亿,同比+50.00%;实现归母净利润25.35亿,同比+198.95%,扣非净利25.36亿,同比+199.47%。

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三季度整理盈利能力仍然强劲

报告期公司完成销售收入38.52亿元,同比+52.97%,环比+8.23%,归母净利润8.55亿元,同比+182.66%,环比-9.62%。报告期销售毛利率32.53%,环比-3.49pct,同比+12.58pct;销售净利率22.19%,环比-4.39pct,同比+10.19pct。毛利率、净利率环比下降原因主要为报告期内公司部分产品如醋酸、DMF等价格小幅下滑,价差小幅收窄,然而放眼历史,公司报告期内利润率是仅次于二季度的历史新高,公司整体盈利能力仍然十分强劲,三季度业绩仍然超预期。

公司期间费用率持续下降。公司2018第三季度销售费用率1.79%(去年同期1.83%)、管理费用率0.96%(去年同期1.79%)、财务费用率0.96%(去年同期1.27%),得益于公司持续的管理优势,三项费用率均呈现同比下降。

公司充分发挥多元联产优势,各主要产品销量持续稳定增长

肥料方面,三季度公司销售55.7万吨,环比+32.37%,同比+47.28%,均价1533元/吨,环比-2.54%,同比+21.82%。今年5月肥料功能化项目部分装置顺利投产,公司尿素是以烟煤为原料,通过水煤浆气化,在工艺、技术、管理等方面具有优势,产品成本处于行业领先水平。

有机胺方面,三季度公司销售10.41万吨,环比+25.27%,同比+4.31%,均价5264元/吨,环比-10.36%,同比-1.43%,三季度华东DMF产品平均价格5815元/吨,DMF-甲醇价差1355元/吨,公司通过成本领先战略和品牌优势,产品国内市场占有率达到30%以上,具有较强的竞争实力。

醋酸及衍生品方面,三季度公司销售16.87万吨,环比+7.04%,同比+2.80%,均价3865元/吨,环比-8.82%,同比+58.95%,三季度华东地区醋酸平均价格4465元/吨,醋酸-甲醇价差2673元/吨,随着全球重回高油价周期叠加冬季取暖季到来,天然气价格有望大幅上行,公司煤头醋酸价差将迎来持续扩大。

此外公司己二酸及多元醇业务量价整体维持稳定。

50万吨煤制乙二醇项目如期投产,盈利能力有望超预期

公司50万吨煤制乙二醇生产装置已于近日打通全部流程,并达到70%负荷稳定运行,生产出优等品。2017年我国乙二醇表观消费量达1444.5万吨,国内产能远不能满足下游聚酯产业需求,2017年国内总产能832万吨,产量571.4万吨,进口量875万吨,进口依赖度达到60.45%。随着全球重回高油价周期,乙二醇价格水涨船高,公司煤制乙二醇价差有望持续扩大,盈利能力有望超预期。

油价走强公司煤化工成本优势有望凸显,维持买入评级

全球重回高油价以及人民币汇率持续贬值背景下,公司煤化工成本优势凸显,未来多产品有望充分受益价差扩大。我们看好公司深耕煤化工领域形成的强大成本优势护城河,同时公司所在园区入选山东第二批拟认定化工园区名单,150万吨新材料项目已经入选新旧动能转换项目。上调今明两年盈利预测至34.5/38亿元,对应当前PE7.1/6.4倍,维持买入评级。

风险提示:原油价格波动、需求不达预期