国恩股份:前三季度业绩增长51%,符合预期

业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入23.4亿元,同比增长70.3%;实现归母净利润2.0亿元,同比增长50.5%;EPS0.76元。2018年第三季度实现营业收入9.2亿元,同比增长62.6%;实现归母净利润7782.6万元,同比增长36.2%。公司预计2018年全年归母净利润同比增长30%-80%,达到2.6亿元-3.7亿元。

规模扩张、产品销售大幅增长带来收入,毛利率略有下滑。2018年前三季度,公司收入同比大幅增长,主要来自于郑州及广东分公司、国骐光电子公司顺利投产以及人造草坪业务快速拓展。公司前三季度毛利率下滑,属周期性正常波动,我们认为和PE、PP等原材料价格上涨和产品结构变化(低毛利率产品的收入增长速度大于高毛利率产品收入的增长速度)。

人造草坪业务实现突破,未来有望持续发力。人造草坪业务方面,公司目前已经建成拉丝生产线5条、加捻生产线3条、簇绒生产线3条、背胶线1条。公司体育草坪的优势是垂直整合全产业链、一体化生产加铺装。公司2018年2月成为青岛市平度市中小学校塑胶跑道及人造草坪采购项目中标单位,中标金额1.68亿人民币,项目将于2018年9月前完工。由于草坪业务的收入需要根据工程验收进度来进行确认,我们预计草坪业务的收入在三季度获得部分确认。

布局高分子复合材料项目,瞄准高附加值领域。公司定增7.5亿元建设高分子复合材料项目,预计项目达产后公司将形成年产近4万吨的先进高分子复合材料产品产能,新增SMC纤维(玻纤)材料、SMC纤维(碳纤)材料、连续纤维增强热塑性材料等高附加值产品。目前,公司已经成功开发新型热固性FRP、蜂窝三明治复合板、节能环保聚氨酯门窗和新能源汽车电池盒盖材料等。

切入房车及模块化房屋复合材料应用领域。公司成立隆创科技,隆创科技主要从事房车、模块化房屋及相关轻量化板材的研发、生产和销售。根据中商产业研究院发布的《2018-2023年中国房车行业市场前景调查及投资机会研究报告》,从2016年到2017年,我国房车保有量从48600辆上升到69432辆,2018年底预计保有量达到10万辆的量级,产量和销量将在2020年左右迎来较大的突破,预计未来房车旅游市场的前景可期。

盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.22元、1.54元、1.85元,维持“买入”评级和32.10元的目标价。

风险提示:原材料价格或大幅波动,产品销售或低于预期。