陕西煤业更正报告:三季度业绩高于预期,关注未来增量与回购

事件:2018年10月25日,公司发布三季报,报告期内公司创造营业收入411.31亿元,同比增加4.38%;实现归母净利润88.64亿元,同比增长9.86%。

点评

三季度业绩略高于预期:三季度公司创造归母净利润29.2亿元,环比下降5.9%,同比提高12.48%。

产销量价齐升,销售毛利率下滑:根据公告产量数据计算,三季度公司煤炭产量为2734.73万吨,同比增加4.68%,环比下降0.38%;煤炭销量为3660.35万吨,同比增长10.18%,环比增加6.51%;三季度实现销售收入141.15亿元,折合吨煤收入385.63元/吨,环比增加2.08%,同比下降1.84%。三季度销售毛利率为48.52%,环比下降6.13个百分点,同比下降5.29个百分点。我们认为销售毛利率下滑与贸易煤量增加有关,贸易煤毛利较薄,摊薄整体毛利率。

销售费用与管理费用环比增加:三季度销售费用7.42亿元,环比增加1.42亿元,增幅20.06%,同比下降29.33%,主要由一票制结算量减少,运输费减少所致。三季度管理费用11.91亿元,环比增加1.66亿元,增幅16.20%,同比增加11.41%。

回购股份彰显公司信心,有利于估值修复:据公告,公司设立回购资金下限,拟以10~50亿元的自有资金以不超过10元/股的价格回购公司股份。回购股份充分体现了公司对未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可,也稳定了投资者预期,增强市场信心,有利于推动公司股票价值的合理回归。

小保当即将投产,有望成为业绩增长点:公司是目前上市公司之中少有的还有产能释放潜力的标的,公司小保当2800万吨/年(一期1500万吨/年,二期1300万吨/年),目前一期核定产能800万吨减量置换项目获发改委核准通过。据调研信息,小保当一期投产后预计当年可贡献200万吨左右产量,预计小保当煤矿将在2019年下半年可达到满产状态。袁大滩矿产能500万吨(权益产能170万吨/年),据集团官网,2018年7月进入试生产阶段,当年贡献权益产量60万吨,19年满产后可贡献权益产量170万吨。未来公司量价齐升,业绩释放可期。

动力煤公用事业属性凸显:一方面公司售价波动幅度远小于港口价,业绩较稳定。据公告,前三季度公司的平均售价分别为392.96元/吨,377.78元/吨与385.63元/吨,售价窄幅波动,业绩稳定性增强。另一方面,目前动力煤供给端的增速有限,在排除掉基数调整的影响后,2018年1-9月实际供给同比下降0.05%(国家统计局调整了2017年产量基数),而需求端即使在最悲观的假设下,增速也将高于供给端,供需缺口拉大,预计煤价中枢将稳定上移,估值提升的行情将是主逻辑。且据公司公告,公司上市以来坚持分红(2015年公司亏损除外),且近两年公司分红比率均为40%,假设比率维持40%,以10月25日收盘价测算股息率为5.68%,处于同行业偏高水平。公司业绩稳中有升,分红比率较高,公用事业特性逐渐凸显,估值有望修复

投资建议:我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为,118.41亿元、132.59亿元,135.11亿元,对应EPS分别为1.18/1.33/1.35元(暂不考虑回购)。公司估值较低,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.80元,对应10倍PE。

风险提示:宏观经济低迷,动力煤价大幅下跌,产量释放低于预期;小非减持。

更正原因:前报告题目为《三季度低于市场预期,关注增量与回购》,前三季度业绩预期应为26亿元左右,实际为29亿元,超出预期,更改题目。