丽珠集团:业绩基本符合预期,股权激励计划有望保障中长期业绩增长

事件:公司公布2018年三季报,前三季度公司实现收入68.41亿元,同比增长4.90%,实现归属于上市公司净利润9.40亿元,同比下降77.86%。扣非归母净利润7.95亿元,同比增长17.15%。预计全年扣非归母净利润比上年同期增长:15.00%-30.00%

业绩基本符合预期。扣非归母净利润7.95亿元,同比增长17.15%,基本符合之前三季度业绩预告扣非归母净利润预增17.06%–26.95%范围。表观利润增速下降主要是去年三季度处置子公司获得投资收益42.87亿元。扣非利润增速快于收入增速主要是财务费用节省,今年前三季度财务费用-1.5亿元,去年同期为-1000万,主要是去年3季度处置子公司股权银行存款增加利息收益增加以及由于汇率变动汇兑收益增加综合所致。毛利率同比下降2.53pp和销售费用率下降2.68pp,预计是高毛利高销售费用的参芪扶正和鼠神经因子收入占比下降的原因。

艾普拉唑、亮丙瑞林和基层品种继续领衔增长。西药制剂药品销售收入33.56亿元(+15.05%),其中,消化道领域收入9.62亿元(+28.70%),心脑血管领域收入1.93亿元(+26.64%),抗微生物收入4.15亿元(+18.17%),促性激素收入12.50亿元(+17.62%)。中药制剂收入12.28亿元(-24.16%)。诊断试剂及设备产品收入4.86亿元(+9.85%)。原料药和中间体产品收入17.41亿元(+15.37%),原料药板块特色原料药景气度持续。重点品种情况,艾普拉唑肠溶片及注射剂收入4.51亿元(+35.81%),继续保持高速增长;亮丙瑞林微球收入5.90亿元(+35.38%),尿促卵泡素收入4.60亿元(+6.66%),亮丙瑞林微球增速较前两季度加快。基层推广品种抗病毒颗粒收入2.50亿元(+19.99%),注射用伏立康唑收入1.92亿元(+22.85%),雷贝拉唑1.84亿元(+47.48%)。参芪扶正收入8.21亿元(-36.18%),同比降幅较前两季度加大,鼠神经生长因子收入3.60亿元(-16.04%),参芪扶正和鼠神经生长因子下降幅度基本属于预期内。基层推广产品快速增长,受益于营销改革,产品渠道下沉。

股权激励计划推行为未来3年增长提供保障。10月9日公司公告,2018年股权激励计划首次授予登记完成,本次授予的激励对象共计1050人,授予股权1747.55万份,其中授予中层管理人员、核心骨干股票期权占比达93.08%,行权价格:47.01元(较10月25日收盘价溢价达75%),业绩考核以2017年净利润为基础,2018-2020年净利润复合增长率不低于15%,股票期权激励计划推行为未来3年增长提供保障。

激励计划绑定单抗平台技术人才,“单抗”平台研发效率有望继续提高。单抗研发壁垒高,目前主要是海归人员主导,影响研发成功的关键因素在于研发团队质量。公司7月18日发布上市公司的期权激励计划中,丽珠单抗的研发团队核心骨干在列,同时拟为丽珠单抗单独设立期权激励计划进行补充激励。随着激励完善绑定单抗平台技术人才,以及临床人才队伍的建设完善,单抗临床速度有望继续加快,研发效率继续提高。

投资建议:维持买入-A的投资评级,我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为10.9%、13.1%、13.5%,EPS分别为1.56、1.81、2.14元,对应当前股价,2018-19年PE分别为17.2/14.8X.。股权激励计划有望保障中长期业绩增长,且行权价格为47.01元/份(较10月25日收盘价溢价达75%),维持买入-A的投资评级,6个月目标价至32.6元,对应2019年动态市盈率18倍。

风险提示:参芪扶正销售下滑超预期;艾普拉唑增速不达预期;管线品种临床实验进展不达预期,股权激励计划推进不及预期。