青松股份三季报点评:业绩持续释放,利润率再创历史新高

公司公告三季报,前三季度实现营业收入9.50亿,同比+64.92%;实现归母净利润2.68亿,同比+268.84%,扣非净利2.72亿,同比+245.05%,符合前期预告区间并接近上限。

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受益合成樟脑价格高企,公司业绩持续释放,利润率再创历史新高

报告期公司完成销售收入3.86亿元,同比+79.97%,环比+24.52%,归母净利润1.21亿元,同比285.48%,环比+40.70%。收入大幅增加受产品销售价格大幅上涨所致。报告期销售毛利率42.00,环比+0.57pct,同比+14.5pct;销售净利率31.32%,环比+3.7pct,同比+16.7pct。毛利率、净利率持续创历史新高,主要系报告期内公司主要产品价格及价差保持高位。

公司期间费用率持续下降。公司2018第三季度销售费用率1.55%(去年同期2.97%)、管理费用率1.81%(去年同期5.12%)、财务费用率-1.30%(去年同期0.93%),得益于公司持续的管理优势,三项费用率均呈现同比下降。

公司利润增长主要源于核心产品合成樟脑强大的盈利能力。公司目前拥有1.5万吨/年的合成樟脑(其中5000吨即将投产)和1000吨/年的冰片产能,其中合成樟脑产能规模占国内78.9%、全球的44.8%,全球第一。2018年年初至今,主要产品合成樟脑和冰片价格一路上行,致公司业绩大幅增长价格持续上涨,产品毛利率提升,带动业绩大幅度增厚。2018年三季度合成樟脑市场报价在115元/千克,同比+187.5%,环比+1.32%,冰片价格则达到了260元/千克,同比+188.89%,环比+8.33%,行业景气度持续提升。此外报告期内人民币汇率贬值也为公司带来一定汇兑损益收益。

拟收购面膜代工龙头,全面布局化妆品领域

公司前期公告拟收购诺斯贝妆品股份有限公司不低于51%的股份。诺斯贝尔是面膜代工界的龙头,2016年实现营业收入12.1亿,净利润1.76亿,17年中报收入6.68亿,净利润0.88亿;14-16年收入复合增速27.9%,净利润复合增速44.7%;根据近3年的财报,其销售毛利率在28到33%之间,销售净利率在11%到15%之间。通过本次收购,公司将增加面膜、护肤品、湿巾等产品的设计、研发、生产与销售业务,进入成长空间更为广阔的化妆品行业。

小行业大龙头,独享广阔成长空间,维持买入评级

在环保新常态下,公司龙头地位愈发稳固,公司目前是国内乃至全球合成樟脑龙头,国内市占率已经超过70%,完全占领中高端市场,有望独享广阔成长空间。随着后续1.5万吨香料项目以及5000吨新增合成樟脑产能陆续投放有望进一步增厚公司业绩。暂不考虑并表诺斯贝尔,维持今明两年实现净利润4.1/6.1亿盈利预测,对应目前PE11.7/7.8倍,维持买入评级。

风险提示:汇率波动、需求不达预期