锐科激光:前三季度业绩同比+69%,市占率加速提升

2018前三季业绩同比+68.9%,市占率加速提升:根据公司发布的三季报,公司2018Q1-Q3营收10.8亿元,同比+66.2%;实现归母净利润3.6亿元,同比+68.9%。其中Q3单季公司营收3.3亿元,同比+59.2%;实现归母净利润1.1亿元,同比+42.3%,增速较2018年前两季度有所趋稳,主要系激光行业下游市场中消费电子与电动汽车焊接等领域需求疲软所致。根据我们草根调研的结果,第三季度激光器行业整体销售增速不足30%,而公司凭借自身技术、市场竞争力,仍保持单季度近60%的销售增长率,体现公司的品牌效应以及客户认可度。我们认为公司产品正处于市占率提升,进口替代加速推进期。

高研发投入确保强竞争力:公司Q1-Q3销售费率/管理费率(含研发费用)/财务费率分别为3.8%/6.6%/-0.3%,三费率合计+0.8pct,保持稳健。研发费用方面,2018前三季共投入0.55亿元,同比+79.0%,为公司高功率产品不断抢占市场份额奠定基础。目前公司自制化率已达较高水平,核心部件如泵浦源、光纤器件、合束器、传输光缆基本全部自制,其他如光纤光栅的研发自制也在持续推进。自制比率的不断提升将持续降低公司管控成本,提升盈利能力与产能。应收账款方面,由于公司业务扩大规模,前三季达2.4亿元,同比+371.8%,预计年末部分客户的陆续结款将带来应收账款部分的消化。

推进高功率市场,盈利能力仍有较大提升空间:在光纤激光器国产化进程加快的作用下,激光器产品价格下降趋势明显。公司与IPG采取类似发展路径,通过持续研发逐步实现了泵浦源、耦合器等原材料的自制,降低生产成本、提升产品品质,使得整体毛利率逐步提高。公司前三季销售毛利率高达50.4%。公司正逐步加大布局高功率产品,超高功率领域近期实现了20kW全光纤激光器的研制,填补了国内空白,未来随着高功率占比提升,公司盈利能力仍有较大提升空间。

行业仍处快速发展期,纵享行业发展叠加自身市占率提升红利:光纤激光器目前市场规模约为60-70亿元,预计随着切割、焊接等市场持续推进,国内至2020年国内市场有望超过100亿。考虑到目前公司在中小功率领域已处于领先地位,高功率产品也处于品牌持续渗透的上升期,以2020年30%的市占率进行测算,公司仅国内收入将突破30亿元。而激光行业也将随着市场逐渐拓展,规模持续扩大。

盈利预测与投资评级:公司作为国产大功率光纤激光器先行者,随着进口替代提速,业绩有望持续高增长。基于在第三季度行业增速趋缓背景下公司仍保持较高业绩增速,我们上调业绩预期,预计2018/2019/2020年营收14.6/21.2/27.2亿元,归母净利润4.8(此前预计4.5)/7.2/9.5亿元,对应EPS 3.72/5.64/7.41元,PE 37/25/19X,维持“增持”评级。

风险提示:国产激光器发展不及预期;公司研发进度不及预期。