视觉中国中报点评:核心主业成长稳健,持续构筑内容护城河

事件:公司发布2018年中报,总营收4.82亿元,同比增长25.84%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长43.26%,实现归母扣非净利润1.34亿元,同比增长34.05%。

观点:

核心主业“视觉内容与服务”成长稳健,基于大数据的技术发展是硬道理

报告期内,公司核心主业-“视觉内容与服务”实现营收3.98亿元,占上市公司总收入的82.64%,同比增长33.73%;得益于与核心主业的高度协同,公司“广告创意服务”业务收入同比增长43.76%。我们认为公司核心主业的稳健发展与“白金视觉大数据”的持续优化、与互联网平台的合作实现对海量长尾市场的覆盖以及高效的获客能力关系显著,其推出的API,VDAM等交付平台及基于应用场景的技术创新等赋予用户高效便捷的使用体验,自行开发的“鹰眼”系统推动实现精准营销,大大降低了获客成本,实现客户数量大幅增长。截至17年底,公司通过“鹰眼”发现的潜在客户数量较去年同期有超过84%的增长,通过“鹰眼”新增年度协议客户数量较去年同期增长超过54%。18年上半年,公司合作客户总数同比增长48%,超过60%的收入来自于有承诺的长期协议客户。

持续整合全球优质PGC视觉内容,初步探索短视频商业变现路径

2018年上半年,公司收购互联网摄影社区500PX,INC.公司100%股权,本次收购使公司与全球近30万名供稿人建立了签约合作关系。截至Q2,公司完成了500px公司的初步整合,当季经营接近盈亏平衡,较上年同期亏损大幅减少94%。报告期内,社区开通了约稿、版权保护、视频上传等功能;社区会员邀约图片累计超过30张/年,即可升级为签约供稿人,此举大大扩充了签约供稿人数量,仅上半年新签各类本土供稿人超过5000名,较2017年同期增长400%。为顺应短视频快速发展的趋势,2018年一季度,公司网站的创意视频、编辑视频、音乐素材产品全面完成上线,为客户提供完整的视频、音乐素材服务。随着短视频受众范围大幅扩展,此项新增业务有巨大的潜在商业变现价值,看好其发展路径。

“视觉+生态”战略布局初显成效,“视觉+行业”看好长期发展

公司在聚焦核心主业前提下,通过投资参股和收购并购,一方面加速整合核心业务的上下游资源:视觉内容的专业生产、赋能工具、传播渠道和整合营销,进而打造“视觉+生态”;同时将平台的核心竞争力与视觉内容重度使用场景的垂直行业如旅游、教育等相结合,以经济有效的方式进入2C的垂直行业,构建“视觉+行业”的战略布局。目前“视觉+生态”发展态势稳定,“视觉+行业”差强人意,公司非主营业务收入总额较去年同期略有下降,旅游及其他行业营收同比下降11.92%,我们认为主要原因为收购的主营旅游的唱游公司目前还在投入期,看好长期回报。

核心业务毛利提升,毛利率保持平稳,现金流大幅提升

报告期内核心营业毛利2.56亿元,同比增长34%,与主营收入同步增长。整体毛利率60.47%,保持平稳。我们认为受益于公司平台规模及市场占有率的高护城河,未来营收、利润仍将同步增长;销售费用、管理费用、财务费用各同比增长5.64%、6.3%、1.65%,显示出公司进入盈利成熟期,盈利增长并未带来成本的增加。经营现金流6,257万元,同比增长了158.53%,反映出公司良好的现金流以及与客户良好的收款关系。

结论:

我们认为公司业绩较为稳健,“数据提升技术、技术驱动服务,服务回馈数据”的独特闭环运营模式效果显著,短视频、“视觉+”探索空间巨大,看好公司成长路径。预计公司2018-2020年营收为10.75亿元、14.2亿元、17.67亿元;实现归母净利润为3.82亿元、5.09亿元、6.63亿元;EPS分别为0.55元、0.73元、0.95元,对应PE分别为52倍、39倍、30倍,首次给予“推荐”评级。

风险提示:

盗版风险,股权投资子公司业绩不达承诺