涪陵榨菜三季报点评:三季度营收增速放缓,盈利保持高增长

三季度营收增速放缓,短期波动不改长期趋势

三季度营收增速为11.01%,低于第一季度(+47.72%)和第二季度(+23.71%),我们认为主要原因一是上半年公司为了争取更大的市场份额,采取了高成本+高价格+高毛利+精品的运行模式,开展“大水漫灌”等活动,导致了下游渠道商的库存量略有提高。二是去年同期的营收的基数较高,也对增速有一定影响。后续,在公司优化多目标平衡发展模式,以及持续努力提升行业占有率的情形下,公司的营收增速有望保持在较高的水平。

毛利率持续提升,盈利保持高增长

受益于主要原材料青菜头保持在低价位和产品提价双重影响,公司前三季度毛利率达到了55.73%,比去年同期增加了8.97pct,而管理费用和销售费用仅同比分别增加了0.12pct和0.32pct,因此,公司前三季度的净利润率达到了33.86%,同比大增9.09pct,导致了归母净利润增速远快于营收的增速,显著增强了公司的盈利能力。

项目建设夯实成长基础,未来成长可期

公司作为榨菜行业龙头,启动了年产5.3万吨榨菜生产线、年产1.6万吨脆口榨菜生产线和年产5万吨泡菜生产基地,为未来公司的业务提供了有利支撑。依托公司强大品牌影响力,加上充足的产能支持,进一步夯实了未来成长基础。

盈利预测与投资评级

综上所述,预计2018-2020年EPS分别为0.82/1.05/1.27元,给予“增持”评级。

风险提示

青菜头等原材料成本大幅上升,需求放缓和新品推广不及预期等。