利率市场交易策略:边际放松但不搞大水漫灌强刺激

二季度货币政策报告点评:边际放松但不搞大水漫灌强刺激

央行的2季度货币政策报告发布,主要有以下特点:1.流动性的合理充裕,超储率回升。2.货币市场利率下行,但却没有很好的传导至实体经济,金融机构贷款利率仍略有上升。因此央行强调要疏通货币信贷传导机制。3.加大对小微企业等实体经济重点领域和薄弱环节的支持力度,确保实现小微企业金融服务扩投入降成本目标。4.在强美元的背景下,非美元货币多有贬值,其中人民币的贬值幅度是相对较小的。并且央行声称无论是贬值还是升值,都是市场力量推动的,央行已经退出了常态式外汇干预,但会守住底线。5.对国内经济的展望,仍保持了较为乐观的态度,但也提到了注意防范短期内需求端“几碰头”可能对经济形成的扰动。6.物价形势总体稳定,但也指出2018年受大宗商品和部分农产品价格回升等影响,价格可能上行。7.对于下一阶段的货币政策思路,稳健的货币政策要保持中性、松紧适度,把好货币供给总闸门,坚持不搞“大水漫灌”式强刺激。

总体来看,稳健中性延续,但边际放松得以确认,合理充裕的基调与前期的政策方向相一致,但决不搞大水漫灌式的强刺激,重走地产刺激的老路概率较低。由于内外部环境的变化,央行加大了对冲部分领域出现的信用资源不足问题,尤其是加强对小微企业的支持力度,进一步疏通货币信贷传导机制。对于汇率,央行强调无论贬值还是升值都是市场行为,央行已退出常态干预,也不会贬值作为应对贸易争端武器,但会守住底线,必要时开展逆周期调控。去杠杆的政策重心不变,但要把握好力度和节奏。

债市走势回顾与预判:短期回调不改债市回升趋势

上周债市涨势暂歇,利率曲线全面上移。近期各大会议中财政政策要更加积极,拉基建导向使得市场预期将有新一轮的强刺激政策出台。另外通胀意外回升,以及货币市场利率与操作利率倒挂,也让市场担忧货币政策进一步放松空间有限。价格短期回升,但不会改变货币政策边际放松的倾向。货币政策的调整主要是基于实体经济运行和金融市场运行的状况,具体而言就是为平稳去杠杆服务。另外除了量上的空间,价格的传导或许是央行下一步更会重点考虑的领域。二季度货币政策报告中屡次提到疏通货币信贷传导机制,降低小微企业融资成本。为对冲表外融资收缩的负面影响,引导其顺利回归表内,相关的扶持政策也将进一步出台,置换降准、定向降准等措施仍有望落地。合理充裕基调的转变也使得资金供给边际放松得以确认,而去杠杆趋势下金融机构2018年的报表扩张明显放缓,从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化。供需改善下使得债市的“去杠杆”压力下降,债券收益率下行趋势更加确立,短期回调不改债市稳中趋升格局。