A股2018年中报分析:存量时代,低增速孕育新格局

2018年上半年全部A股归母净利润增速整体平稳。在经历一季度利润增速大幅下行后,二季度归母净利润增速总体保持平稳。2018年上半年,全部A股、A股(非金融)和A股(非金融石油石化)的归母净利润同比增速分别为14.1%、22.2%和19.6%,2018年一季度增速分别为13.4%、21.4%和20.8%。全A和A股非金融小幅度上行,剔除金融和石油石化后,归母净利润同比增速有所放缓。建议关注:(1)边际改善的周期中上游和金融,如盈利加速增长的石化、基础化工,ROE边际提升的建材、钢铁,营收和利润增速均上升的银行板块;(2)科创板块中,国防军工盈利大幅提升,景气度较高;计算机归母净利增速由负转正,通讯行业盈利降幅减小,建议对具体标的加强关注;(3)消费品中食品饮料、医药仍保持30.4%、22.8%的利润增速水平,且ROE居于所有行业的高位,虽然在G2双杀下半场消费品面临补跌,但补跌有利于对必需消费的长远布局,建议在调整之后重点关注。

主板盈利增速稳定,中小创盈利增速下滑。主板方面,2018年H1归母净利润同比增速为14.28%(前值12.64%,同期16.22%),增速环比上升但同比回落。剔除金融和石油石化后,2018年H1归母净利润同比增速为23.22%(前值22.86%,同期34.55%)。中小板2018年H1归母净利润同比增速延续下行趋势,同比增长14.56%(前值18.94%,同期23.07%),扣除异动明显的苏宁易购和宁波东力和金融股后,同比增长13.03%(前值19.81%,同期23.91%)。创业板2018年H1归母净利润同比增速大幅下行,同比增长8.08%(前值28.40%,同期5.48%),剔除乐视网、温氏股份和宁德时代后,同比增速为13.41%(前值34.00%,同期25.17%)。

石化、煤炭等周期上游以及地产、建材、金融景气度较高,国防军工增速大幅提升,消费增速放缓,TMT内部分化。石化、基础化工、钢铁、地产、建材盈利增速较高,医药、食品饮料增速略下行基本稳定;科创板块中,军工营收利润增速提升幅度较大,计算机归母净利润增速由负转正、通信利润仍降但降幅减小;银行营收和利润增速上行,交运受汇兑损益影响较大。

销售净利率同比提升助力周期、消费ROE提升。周期上游、中游提升更明显,受益于销售净利率和资产周转率的提升,资产负债率小幅下降。必需消费品ROE提升主要受益于销售净利率的提升,杠杆率也有所上行,资产周转率下降,可选消费品销售净利率同比提升,资产周转率和资产负债率下降。TMT、金融、交运ROE略有下降,主要是销售净利率下降的影响。

国防军工以“在建工程+固定资产”的变动描述资本开支较高,一定程度上说明产能转化程度较高。

风险提示:1利率大幅上行;2中国改革不及预期;3美股大幅波动。