百洋股份:三季报符合预期,内生外延共驱高增长

公司披露2018年三季报,业绩符合市场预期。公司前三季度实现营业收入217,638.40万元,同比增长37.24%;归属于上市公司的净利润为12,988.04 万元,同比增长158.9%。公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为19,243.98万元-21,507.98万元,同比增长70%-90%,对应2018年第四季度实现归属净利6,255.94万元-8,519.94万元,单季度同比变动区间为-1%至+35%。公司三季度业绩落在前期指引区间中间偏上位置,四季度业绩指引符合市场预期。

内生外延共驱高增长。传统业务方面,随着年内公司对出口市场的调整以及汇率变化的影响、市场需求增加,传统水产相关业务收入同比有所增长,饲料及饲料原料业务产能不断扩大;新业务方面,火星时代收入保持增长,同时2017年仅从8月起并表,2018年全年并表驱动高增长;公司对楷魔视觉收购已于2018年6月底完成,对公司三季度业绩带来显著外延增量。随着火星时代及楷魔视觉的整合,公司业务结构进一步优化,盈利能力持续提升,2018年第三季度公司毛利率达25.03%,同比提升4.69pct,未来随着新兴文化教育业务收入占比提升,我们预计毛利率有望持续提升。

传统业务短期无虞,教育文化业务前景可期。2014年至2017年,中国罗非鱼产品出口量分别为40.30万吨、39.26万吨、39.40万吨、40.80万吨,当前短期我们仍维持对公司罗非鱼加工出口规模的增长判断;饲料及饲料原料业务随着前期产能逐渐释放,预计产销量有望保持稳步增长。我们期待教育文化业务的持续扩张,包括并购楷魔视觉实现业务协同,以及近期公司公告与广西信息职业技术学院合作办学拓展新的业务模式,都有望带来中长期增长潜力,公司稳居数字艺术职业教育细分赛道龙头,前景可期。

维持“买入”评级。我们预计公司2018/2019/2010年EPS分别为0.55/0.65/0.70元,对应PE分别为14/12/11倍,维持“买入”评级。

风险提示:职业培训市场竞争激烈超预期,公司业务整合风险,汇率波动风险,饲料业务产能扩张不及预期。