华能国际:资产计提减值、投资收益下降致业绩下滑

事件:公司披露2018 年三季报。

2018年前三季归母净利润下滑29%,今年单季度归母净利润逐季下滑。2018年前三季收入同比增长13.1%至1260亿元,归母净利润同比下滑29.3%至19.9亿元,扣非归母净利润同比下滑4.4%至17.6亿元。从单季度数据来看,第三季度收入同比增长9%至436亿元,归母净利润同比下滑107%至-1.4亿元,扣非归母净利润同比下滑114%至-1.7亿元。2018年第一、第二、第三季度的归母净利润分别为12.2、9.1、-1.4亿元,逐季下滑。

公司第三季度单季归母净利润出现较大下滑的原因主要是资产计提减值、投资收益下降等。2018年第三季度公司归母净利润从第二季度的9.1亿元下滑到-1.4亿元。第三季度毛利从50.0亿元微降到49.1亿元,毛利率从12.8%下降到11.3%,这主要是由于平均上网电价下滑(今年上半年、前三季的平均上网电价分别为0.4186、0.4171元/度)、煤价略有上升(第二季度、第三季度的电煤价格指数均值分别为522.25、525.70元/吨)。另外,公司第三季度财务费用、资产减值损失环比上升1.2、1.7亿元;投资收益环比下降4.1亿元。第三季度子公司中新电力确认存货跌价准备。

2018年第三季度、前三季度,公司发电量分别增长11%、8.3%。2018年前三季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量3267.55亿千瓦时,同比增长11.04%;完成售电量3078.19亿千瓦时,同比增长11.04%;2018年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为417.12元/兆瓦时,同比增长1.99%。2018年第三季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量1,164.89亿千瓦时,同比增长8.27%;完成售电量1095.20亿千瓦时,同比增长8.34%。

下游需求放缓,冬储煤库存充足,煤价下滑有望增厚火电公司业绩。1)火电发电量月度增速放缓:2017年火电发电量同比增长4.6%;今年前三季火电发电量同比增长6.9%。从月度增速来看,9月单月发电量增速4.6%,今年3月以来首次增速下降到5%以下。动力煤消费结构中,65%用于火力发电。因此,火电发电量增速下降能较大程度较低动力煤需求量。2)电厂提前完成冬储煤库存,煤价有望高位回落:今年10月,六大发电集团平均煤炭库存达到1518万吨,同比增长51%。目前秦皇岛5500大卡动力煤平仓价670元/吨,月环比增长7.4%,同比下降7.2%。

盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.31元、0.45元;公司是A股火电上市公司,煤价回调后业绩弹性显著,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:煤价或持续上升、费用增长或超预期等。