爱婴室2018年三季报点评:q3收入增长提速,门店稳步扩张

Q3收入增长提速,奶粉销售仍为主要收入来源

2018年前三季度公司实现营业收入15.21亿元,同比增长17.7%,其中三季度单季度实现营收5.03亿元,同比增长22.37%,相对于前两季度的13.39%、17.52%,收入增长提速,主要由于三季度净开门店数量增加(Q3相对Q2净增加10家,Q2相对Q1净增加6家)。前三季度实现归母净利润为6563.94万元,同比增长37.94%,主要由于二季度收到政府补助823.6万元,前三季度计入当期损益的政府补助共为834.55万元,理财产品收益合计为865.09万元,前三季度扣非后归母净利润为5478.13万元,同比增长16.42%。

分模式看,门店销售13.36亿元,同比增长14.25%,批发收入6,189.55万元,同比增长322.34%,电子商务销售收入2,724.51万元,同比增长123.66%。分品类来看,奶粉仍为主要收入来源,前三季度奶粉收入占比高达46.6%,比2018上半年占比提升了1.14个pct,收入同比增长30.42%。

毛利率有所提升,费用率小幅增加

随着公司品牌力的增强,规模优势逐渐显现。公司前三季度综合毛利率为27.32%,同比增长0.8个pct,其中核心产品奶粉毛利率为18.85%,同比增长1.97个pct,主要由于公司的奶粉销售中高毛利率的超高端奶粉占比增加,棉纺类毛利率为49.22%,同比增长8.81个pct,公司高毛利的自有产品主要以棉纺类为主,未来随着自有产品占比的提升,公司毛利率有望进一步提升。期间费用率小幅上升,同比增长1.13个pct,主要由于新开门店(主要因新开店面积与同期对比增长较大所致)房屋及物业管理费、装修成本、人力成本增加以及电子商务技术人员投入带来销售费用率的上升。

门店稳步扩张,未来业绩有望持续提升

过去几年公司门店扩张调整稳步推进,总营业面积增长明显,平均单店营业面积及单店收入持续提升。今年前三季度公司新开门店32家,上海、浙江、江苏、福建分别为10、10、6、4家,主动淘汰9家盈利能力不佳或不符合发展要求的门店,净增加23家,截至三季度末,直营门店总规模达212家。四季度公司有15家已签约待开业的门店,这四个地区分别有3、4、3、2家。公司拟在2018-2020年三年内新建直营门店130个,项目拟新增门店面积8.66万平方米。未来随着门店的扩张带动数量增加,门店的逐步调整带动同店收入的增加,公司业绩有望进一步提升。

盈利预测及估值

预计公司2018-2020年实现收入21.28、25.07、29.76亿元,同比增长17.72%、17.81%、18.70%,归母净利润分别为1.14、1.43、1.79亿元,同比增长22.30%、24.76%、25.67%,当前股价对应2018-2020年PE分别为30.91、24.78、19.72,公司目前是母婴零售行业的稀缺优质上市标的,考虑到公司业绩增长的确定性,及行业的巨大空间,给予“增持”评级。